传统业务短期承压,加码研发着眼未来。公司三季度实现营收5.42 亿元,同比下降2.72%,环比下降9.36%;实现归母净利0.39 亿元,环比下降57.60%;实现扣非净利0.66 亿元,环比持平;单季毛利率22.42%,环比下降6.28pct。四季度业绩承压主要系传统主业下游轮胎市场需求低迷、出口不畅,公司产品销售受到波及,导致三季度公司产品销售收入和利润与同期比较下滑。不过,随着四季度进入乘用车旺季,公司橡胶助剂业务有望持续改善。此外,公司持续加大研发投入,助力光刻胶等新业务持续成长,Q3 研发费用3606.40 万元,同比增长64.73%,环比增长5.51%,研发费用率6.65%,创出单季新高。

    光刻胶业务快速成长,高端新品进展顺利。北京科华前三季收入9375.85 万元,同比增长51.6%,超越20 年全年水平,其中G/I 线光刻胶收入同比增长61.78%,KrF 光刻胶收入同比增长226.69%。客户导入方面,公司三季度有6 支KrF 和I 线产品首次获得华虹、ICRD、长鑫、芯恩等12 寸用户订单,并取得长存第二支KrF 光刻胶订单。新品研发方面,公司前三季半导体光刻胶研发立项49 项。同时,Nikon I 线 I-14 曝光机于9 月开始投入使用,公司正加速开发8-12 寸I 线新品。 面板光刻胶方面,北旭电子前三季度实现营收1.95 亿元,同比增长26%,其中Q3 出货量同比增长30.5%。同时,北旭面板用4-Mask 高感度光刻胶新品持续量产销售,AMOLED 光刻胶通过客户小批量认证,公司预计年底量产;高耐热光刻胶完成样品开发,其它新品按计划开发中。

    扩产项目持续推进,业绩持续释放可期。公司半导体/面板光刻胶、电子树脂以及可降解材料项目均有喜人进展,新产能有望于明年持续落地,助力公司向新业务全面转型。1)年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目进展顺利,公司预计2022 年年内开始分批投产。2)3.9 万吨/年PTOP 树脂装置、R80 生产线、电子级酚醛树脂装置建成,具备试生产条件。3)10 万吨/年可生物降解材料项目(一期):报告期内继续施工,主装置完成土建结构封顶,设备采购基本完成,10 月份进入安装阶段,计划2022 年一季度试生产。

    盈利预测与投资评级:展望Q4 及明年,公司传统业务有望走出低谷,再加之光刻胶新品验证进展顺利,新业务将在产能释放后持续为公司带来可观业绩增量。我们预计21/22/23 年公司归母净利润分别为4.20/6.62/8.76 亿元,对应PE 为82/82/39 倍。我们看好公司在光刻胶行业的领先地位,维持对公司的“买入”评级。

    风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。