事件：10 月29 日，公司发布2021 年三季度报告，前三季度营业收入17.14 亿元，同比增长14.26%，归属于母公司所有者的净利润2.76亿元，同比减少16.2%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比减少19.93%。

    　　半导体光刻延续高增长，橡胶助剂拖累业绩：公司Q3 实现营收5.42亿元，同比-2.72%，环比-9.36%，归母净利润0.39 亿元，同比-73.93%，环比-57.61%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比-53.48%，环比接近持平。

    　　Q3 公司营收同比略有下滑，主要原因为特种橡胶助剂下游需求下滑；归母净利润下滑较大，主要是受到原料价格、运费上涨、研发投入加大及交易性金融资产公允价值变动所致。从收入构成来看，Q3 北京科华半导体光刻胶业务营收0.38 亿元，同比增长近59%；Q3 特种橡胶助剂收入4.96 亿元，同比有所下滑，主要受到国内对轮胎的需求相对低迷以及出口不畅影响。

    　　KrF 光刻胶客户导入顺利，进军ArF 加快高端光刻胶国产化：公司下属北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业，目前拥有KrF（248nm）、g 线、i 线、半导体负胶、封装胶等产品，已同国内大部分半导体客户建立了战略合作关系。2021 年Q3，北京科华6 支KrF 光刻胶和I 线光刻胶产品首次获得华虹半导体、上海集成电路研发中心、合肥长鑫、芯恩（青岛）等12 寸IC 用户订单，并取得长江存储第二支KrF 光刻胶产品订单。另外，公司还拟用自有资金6.98 亿元，投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，预计于2023 年末建设完成。此项目主要研究ArF 湿法光刻胶工业化生产技术开发，实现193nm 湿法光刻胶量产生产，瞄准高端光刻胶市场，国产替代有望加速。

    　　光刻胶产能持续释放，有望充分受益国产替代红利：在光刻胶产能上，公司子公司彤程电子在上海化工区投资建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶（半导体光刻胶1000 吨，面板光刻胶1w 吨），以及2 万吨相关配套试剂生产线，预计在2022 年Q1 开始分批完成。另外，北京北旭也在扩建6000 吨显示面板光刻胶基地，计划今年年底投产。

    　　随着国内半导体以及面板产能在全球份额的不断提高，对上游光刻胶的国产化需求快速增长，公司产能快速释放，有望充分受益于国产替代红利。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为26.00 亿元、35.95亿元、44.86 亿元，归母净利润分别为5.29 亿元、7.36 亿元、9.36 亿元，EPS 分别为0.90 元、1.26 元和1.60 元，对应PE 分别为63 倍、45 倍和35 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：半导体市场需求不及预期的风险；技术突破不及预期的风险；国产替代进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。