事件1：8 月16 日晚，公司发布《关于全资子公司对外投资项目的公告》。公司决定通过全资子公司上海彤程电子材料有限公司（简称“彤程电子”）在上海化学工业区内使用自筹资金6.9853 亿元投资建设“ArF 高端光刻胶研发平台建设项目”，项目预计于2023 年末建设完成。
事件2：8 月16 日晚，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年公司实现营业收入11.72 亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长31.7%；实现扣非后归母净利润1.87 亿元，同比增长7.31%。其中2021Q2 实现营收5.98 亿元，同比增长23.0%，环比增长4.0%；实现归母净利润9,163 万元，同比下降21.3%，环比下降37.0%。
事件3：8 月16 日晚，公司发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟授予152 名激励对象限制性股票共计400 万股，约占公司股本0.67%，首次授予限制性股票的授予价格为29.26 元/股。
点评：
正式进军湿法ArF 光刻胶领域，深化电子材料平台建设。为进一步深化公司在电子材料领域的业务布局，拉近国内光刻胶技术与全球先进水平的差距，公司决定通过全资子公司彤程电子投资6.9853 亿元建设“ArF 高端光刻胶研发平台建设项目”，项目预计于2023 年末完成研发平台的建设。该项目主要研究ArF 湿法光刻胶工业化生产技术的开发，以期实现ArF 湿法光刻胶的量产生产。2020 年，国内半导体光刻胶市场中ArF 光刻胶占比达40%，KrF 光刻胶占比为39%，g/i 线光刻胶占比约为20%，同时，在中国大陆半导体产业的迅速发展带动下，中国大陆光刻胶市场规模也在迅速扩张。2021Q1 中国大陆光刻胶市场达1.1 亿美元，同比增长约52.7%。
然而，目前在半导体光刻胶细分品种中，中国大陆的ArF 干法光刻胶、ArF 湿法光刻胶和最高端的EUV 光刻胶基本处于空白，并无实质性量产产能的出现。不过受益于光刻胶等半导体材料供应的紧缺，下游晶圆代工客户的验证进度明显加速，KrF光刻胶和g/i 线光刻胶等已形成实质性量产产能的光刻胶产品的国产产品渗透率明显提升。
电子化学品业绩大幅提升，多支光刻胶产品获得持续性订单。公司电子化学品2021Q2 销量环比提高186%，约为805 吨；营业收入环比增长191%，达3766 万元。电子化学品业务业绩的大幅提升，主要得益于公司控股子公司北京科华在报告期内KrF 光刻胶、高档i 线光刻胶和化学放大型i 线光刻胶等共10 支产品获得长江存储、中芯北方等用户的新增订单。2021 年上半年，北京科华g/i 线光刻胶营收同比增长约40.4%，KrF 光刻胶营收同比增长94.5%。目前北京科华与国内所有的6寸客户都处于合作或合作开发状态，g/i 线光刻胶在6 寸晶圆代工市场中占有率达60%以上，另外北京科华的8 寸客户数已增至15 家，12 寸客户已增至8 家。
产品及原料共同发力，加大现有光刻胶产品产能布局。在国产替代加速背景下，公司自身也在持续推进现有光刻胶产品产能的提升。彤程电子在上海化工区投资建设1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂生产线项目预计于2022Q1 开始分批完成，公司持股45%的北旭电子也在扩建6000 吨显示面板光刻胶基地，预计于2021 年年底投产。在光刻胶树脂原料端，公司在上海化工区投资建设的5000吨/年电子级酚醛树脂生产线预计于2021 年年内投产。另外，公司于2021 年年初收购的瀚森树脂（镇江）有限公司（现已更名为“彤程电子材料（镇江）有限公司”）
已完成交割并顺利复产，增加4 万吨/年酚醛树脂产能。对于瀚森的收购增强了公司在电子级酚醛树脂的研发、生产优势，并将与光刻胶产品的生产形成良好的产业协同效应，助力公司在电子材料业务，特别是光刻胶业务的发展，取得更好的盈利能力。在光刻胶树脂研发方面，公司已经完成了LED 光刻胶树脂、g/i 线光刻胶树脂、先进i 线光刻胶树脂等多个产品的配方开发和认证，完成了100L中试装置安装和调试；应用于KrF 光刻胶的对羟基苯乙烯树脂已完成实验室小试，后续放大实验和工业化提纯设备正在积极准备中。
原料价格上涨橡胶助剂暂时承压，在建项目即将落地。公司主业特种橡胶助剂业务2021Q2 销量环比小幅降低3.7%，售价上涨约3.4%，整体业务营收基本与2021Q1 营收持平。然而受原料苯酚价格上涨影响，公司特种橡胶业务盈利能力下滑，导致该业务2021Q2 利润环比下降。根据iFinD 数据，2021Q2 国内华东地区苯酚均价相较于2021Q1 上涨约20.9%。报告期内，公司对所属花旗工厂、金山工厂生产设备更新改造，完成新型高效加氢裂化催化剂生产及功能性树脂中试装置项目。另外，6 万吨/年橡胶助剂扩建项目的公用工程站、中控室已通过消防验收，3.9 万吨/年PTOP 树脂生产装置安装完成，电子酚醛生产线设备安装进度已达80%。上述新建和扩建项目完成后，将能促进公司主业业绩的提升。
实施限制性股票激励计划，彰显公司长期快速成长信心。根据公司公告，本次限制性股票激励计划首次授予的激励对象合计152 人，包括公司董事、公司副总裁高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员等公司核心员工，首批将授予340.5206 万股，预留59.48 万股。本次首批授予的限制性股票在授予日后1/2/3 年将分别解禁1/3。本次激励计划在公司层面以2021-2023 年期间的公司营业收入作为考核指标，达到目标值则按100%比例授予。2021-2023 年的解禁目标值为当年营业收入以2020 年营业收入作为基数分别累计增长20%/60%/110%，对应2021-2023 年的营业收入分别为24.55/32.73/42.96 亿元。本次限制性股票激励计划的出台，一方面绑定了核心管理人员和核心技术业务人员的利益，提升公司员工积极性，另一方面也表明了公司的快速成长目标，彰显了公司管理层对于公司未来发展的坚定信心。
可降解塑料建设项目进展顺利，下游客户试用提前进行市场布局。公司投资建设的10 万吨/年可生物降解材料项目（一期，包括有6 万吨/年PBAT 型可生物降解塑料项目）于2021H1 内顺利开工，设备采购基本完成，预计于2021 年年内实现机械竣工，2022 年年初投料试车。公司的PBAT 产品拥有巴斯夫聚合技术的独家授权专利技术，可满足高端生物可降解制品需求。同时，公司在2021H1预销售了部分PBAT 原料树脂及PBAT 改性料，提前布局国内外终端市场，并可提供多种面对不同客户需求的全生物可降解包装解决方案。同时，公司还与国内BDO 龙头陕西陕化煤化工集团有限公司签署了上游BDO 原料战略供应协议，为公司未来PBAT 产能的原料端供给提供保障。
盈利预测、估值与评级：公司持续推进向电子材料方向的业务转型，光刻胶等核心产品持续放量，并从产品及原料端共同发力扩大产能，同时布局高端湿法ArF光刻胶项目，深化电子材料平台建设。短期盈利承压不改公司长期快速成长属性。
我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润6.13、7.97、10.11 亿元，折算EPS 分别为1.05、1.36、1.72 元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动