特种橡胶助剂、电子材料、可降解材料三大业务协同发展彤程新材坚持“一体两翼”发展战略，其中“一体”为汽车/轮胎用特种材料，公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。“两翼”分别为电子材料、可降解材料。电子材料领域，公司收购两大光刻胶龙头并延伸产业链向上游树脂布局，有望持续发挥技术及成本优势；可降解材料领域，公司得到巴斯夫全套PBAT 技术授权，新建产能布局可降解塑料蓝海。三大业务协同发展，公司有望成为全球领先的新材料平台型公司。

    　　特种橡胶助剂：下游轮胎驱动长期增长，公司是行业的隐形冠军橡胶助剂主要用于轮胎等橡胶制品的生产。随着汽车产量逐步复苏、保有量持续提升，轮胎需求不断增长，进而提振橡胶助剂需求。作为橡胶助剂中高端品种，特种橡胶助剂主要包括功能性橡胶助剂、加工型橡胶助剂等，国内产量由2009 年的11.2 万吨快速增长至2020 年的39.5 万吨。行业技术、环保壁垒提升，集中度有望持续提高。公司为特种橡胶助剂王者，国内市占率达到26.1%，产品认可度广泛。公司具备雄厚的技术实力、完善的产业链及丰富的产品线优势，持续扩产，壮大规模和夯实产业链地位。

    　　电子材料：国产替代空间大，公司迎难而上，加速布局光刻胶为电子化学品“皇冠上的明珠”，2019 年市场规模大约为82 亿美元，随着半导体、LCD 等下游行业蓬勃发展。由于较高的技术壁垒，目前光刻胶供应主要被日美等企业垄断，近年来国内企业厚积薄发，持续进行进口替代。公司设立全资子公司上海彤程电子材料有限公司作为电子材料产业运营平台，战略收购国内半导体光刻胶龙头企业科华微电子以及国内显示面板光刻胶龙头企业北旭电子，并收购瀚森镇江工厂，增强上游原材料酚醛树脂一体化竞争力。同时公司在上海化工区投资建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目，有望持续助力电子材料板块成长。

    　　可降解塑料：市场腾飞在即，公司携手巴斯夫，驶入蓝海政策驱动，国内可降解塑料迎来黄金发展期。PBAT 性能优异，为重要的生物可降解塑料，预计市场有望从2021 年的14 万吨迅速增至2025 年的152 万吨。国内企业顺应趋势，纷纷上马PBAT 新产能。公司与巴斯夫签署联合协议，成功引入巴斯夫全套PBAT技术，并计划投资6.7 亿元在上海建设10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），项目预计于2022 年投产，具有良好的经济效益，有望在广阔的蓝海市场中赢得先机。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司坚持“一体两翼”发展战略，协同发展汽车/轮胎用特种材料、电子材料以及可降解材料三大业务板块，不断增强竞争力，逐步打开长期成长空间。预计21-23 年公司业绩分别为5.9 亿元、7.7 亿元、9.5 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业政策发生变化；

    　　2. 项目进度低于预期。