彤程新材公布2020 年年度报告。2020 年公司实现营业收入20.46 亿元，同比减少7.34%；实现归母净利润4.10 亿元，同比增长24.17%。

    2020 年归母净利润增长主要源于投资收益的增长。1）分产品营业收入来看，自产酚醛树脂、自产其他产品、贸易类产品2020 年营业收入同比分别变化-8.56%、-20.07%、3.66%至14.38 亿元、1.79 亿元、4.27 亿元；2）分产品毛利率来看，自产酚醛树脂、自产其他产品、贸易类产品2020 年毛利率同比分别变化-1.13、-0.04、-2.43 个百分点至35.95%、21.75%、30.21%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年同比分别变化0.12、0.32、2.53个百分点至4.56%、10.41%、2.65%，合计三项费用率变化2.97 个百分点至17.61%，财务费用的大幅增加为借款利息支出上升所致；4）公司联营企业中策橡胶盈利能力良好，投资净收益达1.71 亿元。

    公司在建产能丰富，投产后有望实现年净利润4.2 亿元。根据2020 年年报，公司IPO 募投项目“华奇化工年产20000 吨橡胶助剂扩建项目”、“华奇化工年产27000 吨橡胶助剂系列扩建项目”顺利结项，有力支持了经营业务发展，提升了公司产能，保障了经济效益。根据“彤程新材料集团股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书”，公司募集资金总额不超过8 亿元，其中4.81亿元用于10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）、1.48 亿元用于60000t/a橡胶助剂扩建项目，公司预计分别于2022 年与2021 年投产，投产后分别实现年净利润3.15 亿元与1.05 亿元，具有良好的经济效益。

    公司出资3.32 亿元收购科华微56.56%股份，积极布局半导体材料和显示材料。公司全资子公司上海彤程4 次累计出资3.32 亿元收购国内领先的半导体光刻胶生产商北京科华微56.56%股权；公司以人民币1.9125 亿元受让国内显示面板光刻胶的龙头企业北京北旭电子45%股权；上海化工区成立首个电子化学品专区，彤程电子作为首批入驻专区的企业，出资5.7 亿元建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目。公司未来将围绕半导体材料和显示材料产业链积极布局，致力于成为全球领先的半导体材料和显示材料领先企业，成为关键材料国产化并确保产业供应链安全的领头羊。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.92、1.21、1.56 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年42-44倍PE，对应合理价值区间为38.64-40.48 元，维持优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动风险；在建产能投产进度低预期；宏观经济下行。