2020 年业绩同比增长24%，投资收益大幅增加，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，实现营业收入20.46 亿元，同比减少7.34%，归母净利润4.10 亿元（预告区间为3.80-4.22 亿元），同比增长24.17%，符合预期。2020 年业绩增长主要系下半年轮胎产业复苏带动橡胶助剂生产效益提升，以及参股中策橡胶带来投资收益大幅增加，2020 年公司投资收益1.71 亿元，同比增长614%。

    考虑科华微电子并表，我们上调2021、2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.20（+0.50）、8.69（+1.49）、11.02 亿元，对应EPS 分别为1.06（+0.09）、1.48（+0.25）、1.88 元/股，当前股价对应PE 分别为30.3、21.6、17.1 倍。公司积极推进“一体两翼”战略，加快电子材料、可降解塑料业务布局，我们持续看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。

    市场开拓，产能扩张，2021 年酚醛树脂业务将实现可观增长2020 年公司酚醛树脂、贸易业务、其他产品收入分别为14.38、4.27、1.78 亿元，分别同比-8.56%、+3.66%、-20.07%；毛利率分别为35.95%、30.21%、21.75%，较2019 年分别-1.13、-2.43、-0.04 个百分点。2020Q4 公司酚醛树脂单季度收入3.88 亿元，同比减少6.61%，环比减少0.79%；单季度销量2.71 万吨，同比增长8.6%，环比增长2.57%；Q4 均价1.43 万元/吨，同比减少14%，环比减少3.28%。

    2020 年公司新业务开拓顺利，新认可产品销售额超1.5 亿元；完成常京工厂的整体产能转移，以提高集团整体运营效率。2020 年公司橡胶助剂及PTBP 总产能12.2 万吨，2021 年1 月收购瀚森镇江工厂（年产4 万吨酚醛树脂），彤程化学在建产能7.2 万吨预计2021 年完工，2021 年酚醛树脂等产销量将进一步增加。

    公司致力于电子化学品领先企业，推进生物降解材料标准制定子公司彤程电子战略收购国内半导体光刻胶龙头科华微电子，以及显示面板光刻胶龙头北旭电子，致力于成为电子化学品国产替代的领军企业。公司获得巴斯夫PBAT 专利授权，10 万吨生物可降解材料项目一期预计2022 年投产，作为中国塑料加工工业协会降解塑料委员会理事会员，参与制定生物降解材料相关标准。

    风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。