公司2020 年实现归母净利润4.10 亿元（同比+24.17%），主要是由于下半年生产效益提升良好以及公司参股中策橡胶的投资收益增加。未来3 年公司“一体两翼”中的“两翼”——电化学业务、可降解材料业务将逐步落地贡献利润，业绩将持续保持高增长。我们看好公司在传统领域的持续投入以及新材料领域的长期布局，维持“买入”评级。

    　　2020 年业绩同比+24%，参股中策橡胶投资收益大幅增加。公司2020 年实现营业收入20.46 亿元（同比-7.34%），实现归母净利润4.10 亿元（同比+24.17%）主要是由于（1）下半年生产效益提升良好；（2）本年实现投资收益1.7 亿，主要来自公司参股中策橡胶的投资收益；（3）对响水事项合理估计后，预计2020年对利润影响较2019 年减少。

    　　把握“国产替代”机遇，持续秉承“内生外延”式发展逻辑。去年12 月，公司全资子公司彤程电子受让京东方所持显示面板光刻胶龙头北旭电子45%股权；今年3 月，公司全资子公司彤程电子受让国内半导体光刻胶龙头科华微电子14.30%的股权，交易完成后，彤程电子将直接持有科华微电子56.56%股权，与一致行动人MT 公司合计持有科华微电子70.53%股权。我们认为公司将通过彤程电子把握“国产替代”的历史性机遇，解决“卡脖子”问题，成为电化学领域的领军企业。

    　　2021 年募投项目将逐步落地，“一体两翼”战略逐步成型。汽车/轮胎用特种材料行业，公司彤程化学厂区72000 吨在建产能预计将于2021 年完工，进一步提升公司销售收入；电子化学品领域，公司1 月收购瀚森化工位于中国的工厂，产能扩充4 万吨/年，子公司彤程电子去年12 月公告投资建设年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目，公司规划于2021 年末投产；可降解材料领域，公司携手BASF 募投10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）PBAT 项目已顺利开工，计划年内机械竣工，我们预计2022 年Q2 建成投产，该项目可年产6 万吨PBAT 及4800 吨THF，预计贡献净利润3.14 亿元。

    　　风险因素：1、原材料价格大幅上涨；2、下游需求增长不及预期。

    　　投资建议：我们看好公司作为细分龙头的长期成长以及公司在新材料领域的布局，考虑到公司电化学领域新产能即将投产，我们上调公司2021~2022 年归母净利润预测分别为5.85/7.79（原预测为5.46/6.41 亿元），新增2023 年归母净利润预测为8.84 亿元，对应EPS 预测分别为1.00/1.33/1.51 元，给予公司2021年45 倍PE，对应目标价46 元，维持“买入”评级。