上半年业绩受疫情影响，Q3 盈利已显著恢复

    2020 年Q3 公司实现营收15 亿元（同比-8.44%），归母净利润为3.29亿元（同比+0.29%），毛利率为32.64%（同比-3.57pct），净利率为22.92%（同比+3.01pct），净利率增长主要是因为参股公司中策橡胶投资收益增加。公司2020 年前三季度自产酚醛树脂产量达到6.87 万吨（+4.21%），但售价同比下降12.92%导致营收下降9.26%，前三季度公司原材料苯酚采购均价为5772.3 元/吨，同比下降21.87%。

    自产酚醛增加产品结构优化，汽车回暖带动橡胶助剂增长公司自产酚醛树脂业务营收占比从2017 年62.1%上升至2020Q3 的70%，产品结构实现优化。短期看国内汽车市场显著回暖，将拉动轮胎销量增长。根据中汽协数据，9 月份国内汽车产量突破250 万辆（环比增长17.4%）。长期看，我国汽车人均保有量仍有上升空间，国内轮胎企业积极拓展海外市场，共同拉动轮胎和橡胶助剂行业快速发展。

    向高附加值领域扩展，电子酚醛和可降解塑料两翼布局公司向高端电子酚醛领域扩产，当前公司酚醛树脂产能为10.5 万吨，另有高纯对叔丁基苯酚1.5 万吨产能。本次募投6 万吨扩建项目中新建了5000 吨电子酚醛树脂产线，预计2022 年投产，主要用于高端电子领域。

    降解塑料领域，公司与巴斯夫合作。2020 年5 月28 日，公司与巴斯夫签署了一项联合协议，授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT），公司可转债建设的6 万吨PTBA生物可降解树脂将有一半是巴斯夫包销的，该项目预计在2022 年投产。

    风险提示：

    原材料价格波动；外延收购进展不及预期；下游汽车行业需求不及预期。

    投资建议：给予“买入”评级。

    基于汽车行业回暖，公司产能扩产业链协同，和高端领域布局逻辑，我们看好公司业绩持续增长， 预计公司2020~2022 年归母净利润4.23/4.79/5.96 亿，EPS 为0.72/0.82/1.02，股价对应20-22 年PE 分别为 52/45/37 倍，基于Q3 业绩大增我们上调评级，给予“买入”评级。