特种橡胶助剂龙头，产品类型众多

    　　公司主要从事特种橡胶助剂的研发、生产、销售和贸易业务，主要产品为橡胶用酚醛树脂，自产型号达180 余种。公司是我国最大的特种橡胶助剂生产商之一，酚醛树脂类产品在亚洲市场占有率第一，客户已基本覆盖全球轮胎75 强。

    　　新材料多点布局，加码未来看点

    　　公司自主开发电子级酚醛树脂。据华强电子网，我国电工电子材料领域对酚醛树脂的需求以15%-20%的速度增长。子公司彤程电子持有北京科华33.70%的股权，已成为北京科华第一大股东，北京科华目前是国内少数有可能在光刻胶高端市场与国外企业直接竞争并实现进口替代的国内企业。酚醛树脂是g 线、i 线正性光刻胶的主要成膜树脂，未来公司的电子级酚醛树脂产品有望与北京科华形成良好协同关系。据富士经济，g 线/i 线胶全球市场规模3.5 亿元，伴随着全球半导体产业链向中国转移及上游材料的国产替代，光刻胶用树脂未来发展空间巨大。覆铜板是制造印刷线路板的基础材料，对酚醛树脂的年需求量约为10000 吨，国产高技术覆铜板的供给尚不能满足需求，市场景气及国产替代将带动酚醛树脂市场的增长。

    　　全球PBAT 市场需求旺盛，国内产品主要用于出口。伴随欧洲市场需求增加及国内政策支持，在建产能逐步增加，国内PBAT 在包装薄膜、农用薄膜方面潜在市场共计53 万吨。公司生物可降解塑料项目正式落地，与行业龙头BASF 深度绑定，技术可靠性及市场推广确定性进一步增强。

    　　橡胶助剂底部回暖，细分品种数量众多

    　　我国是世界最大的橡胶助剂生产国，2019 年国内助剂年产量达到123.1 万吨，其中特种助剂占比30%。轮胎行业是占比最高的下游行业。2020 年各级政府大力促进汽车消费，汽车产量自4 月份触底反弹。随着需求端逐步回暖，橡胶助剂行业有望否极泰来。

    　　特种橡胶助剂龙头，强者恒强

    　　公司是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商，特种橡胶助剂产量占国内20%以上。募投项目产能47000 吨陆续投产，将逐步贡献业绩增量。公司间接持有轮胎龙头中策橡胶8.92%权益，有利于对中策的销售。

    　　盈利预测

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.3、5.5 亿元，对应PE 49、39 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

    　　市场竞争的风险、原材料价格波动风险、安全生产的风险、技术进步的替代风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。