事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入9.43亿元、同比-16.28%；归母净利润1.8 亿元、同比-22.81%；第二季度单季营业收入4.86 亿元，同比-20.51%、环比+6.36%；归母净利润1.16 亿元，同比-10.79%、环比+83.25%。

    主要观点：

    1. “一体”主业酚醛树脂以量补价，投资收益实现二季度业绩环比快速增长

    第二季度公司自产酚醛树脂2.3 万吨、同比下滑4.25%、环比上升19.45%；销售均价1.46 万元/吨、同比下滑-20.35%、环比下滑12.75%。

    自产其他产品0.44 万吨，同比上升3.63%、环比下滑3.07%；销售均价为0.99 万元/吨、同比下滑4.7%、环比下滑10.22%。公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场，加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破，业务发展高于行业水平。公司第二季度投资收益4469 万元，环比增长167%。主要来自于间接持股10.1647%的中策橡胶利润贡献。

    2. “两翼”电子材料外延稳步推进，可降解塑料携手巴斯夫

    公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。公司“以胶为交”，将围绕高端树脂材料在电子行业的应用，扩大酚醛树脂的应用领域，有步骤、分层次的进入电子化学品相关领域。上海彤程电子已经完成受让北京科华微电子33.70%的股权为其第一大股东，北京科华微电子为国内领先的半导体光刻胶企业。科华微产品覆盖KrF（248nm）、I-line、G-line、紫外宽谱的光刻胶及配套试剂供应商与服务商，也是集先进光刻胶产品研、产、销为一体的拥有自主知识产权的高新技术企业，是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。

    另外在可降解材料领域，与巴斯夫发布全球联合声明，通过引进巴斯夫授权的PBAT 聚合技术，在上海化工园区落地PBAT 生产建设项目，一期6 万吨，未来满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。

    3．盈利预测及评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.19 亿元、5.08 亿元、5.93 亿元，对应EPS 0.72 元、0.87 元、1.01 元，PE 45.9X、37.8X、32.4X。考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业，积极扩展电子材料领域，建设布局PBAT 可降解塑料工厂，特别是积极扩展电子材料领域，并取得一定进展，未来成长空间大。公司估值实现从传统的制造业估值重估为电子新材料估值水平，给与“买入”评级。

    风险提示：下游需求下滑，产品价格波动，拟建项目进度低于预期