公司是全球最大的橡胶助剂生产商之一，产能扩张下公司业绩稳步增长。公司主要产品为特种橡胶助剂，行业知名度高，公司客户覆盖全球轮胎75强，包括固特异、马牌、倍耐力等龙头企业。2019年公司特种橡胶助剂产量9.5万吨，未来还有2.7+6万吨的扩产产能，服务范围逐渐从汽车轮胎领域延伸到化工材料、医疗材料、电子材料和环保材料领域。

    特种助剂产业持续东移，汽车回暖拉动行业需求改善。国内橡胶助剂产量全球占比逐渐提升，2019年国内产量达到123万吨，全球占比上涨至80%左右，预计到2025年将达到200万吨，总产值不低于300亿元，行业年增速在6%以上。国内特种橡胶助剂产量2003年的6.03万吨上涨至2019年的36.9万吨，年复合增速达到11.24%，特种助剂行业增速要显著超过常规橡胶助剂。从长期看，我国汽车人均保有量仍有上升空间，国内轮胎企业积极拓展海外市场，短期看，国内汽车市场回暖将带动特种橡胶助剂需求上涨。

    龙头公司市占率持续提升，参股中策橡胶协同效果显著。环保措施下，公司市占率从2017年的23.5%提升至2019年的25.7%。公司依靠产业链协同、产能规模、自主研发和大客户积累优势，橡胶用酚醛树脂毛利率显著高于国内同行。

    向高附加值领域拓展，布局电子用酚醛和生物可降解树脂。公司电子用酚醛已完成技术储备，募投新建的5000吨电子酚醛树脂产线预计2022年投产。可降解树脂领域与巴斯夫展开合作，公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半由巴斯夫包销，以满足生物可降解塑料制品在购物袋、快递袋和农业地膜等领域的应用。

    投资建议：橡胶助剂主业稳步扩产，新领域布局发展可期公司是国内特种橡胶助剂龙头企业，橡胶用酚醛伴随着产能扩张业绩稳步增长，随着橡胶助剂产业逐渐向国内转移，行业龙头集中加速，公司通过产业链协同等优势逐渐扩展市场份额，同时向高端新材料领域布局，业绩增长动力充足。

    我们预计公司2020~2022年营收23.35/25.01/32.80亿，归母净利润4.23/4.79/5.96亿，EPS为0.72/0.82/1.02，目前股价对应2020年PE 43.32倍，首次给予“增持”评级。

    　　 风险提示

    公司产品成本中化工原材料占较大，原材料价格大幅波动影响公司业绩的风险；

    公司生产过程中会产生废水、废气等，面临环保政策变动带来的风险；

    公司产品涉及危险化学品，存在生产安全风险；

    公司进行外延式发展，面临新产品市场拓展不及预期的风险。