公司发布2021年年报及2022 年一季报，2021年实现营收36.99亿元，同比增长14.62%；归母净利润4.50 亿元，同比增长10.59%；扣非4.23亿元，同比增长15.79%。2022 年一季度实现营收12.00 亿元，同比增长6.57%；归母净利润1.43 亿元，同比增长8.94%；扣非1.39 亿元，同比提升8.14%。公司业绩保持稳健增长。

    主营产品量价齐升，农药行情稳中向好。2021 年公司主要农药产品均价均有所上涨。据中农立华，吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、吡唑醚菌酯2021 年均价分别为16、15、102、14、11、18 万元/吨，同比上涨50%、26%、5%、0%、18%、2%。同时公司在检修技改情况下仍然实现农药产品产销量提升，2021 年实现农药产量4.47 万吨，同比提升8.72%，销售4.64 万吨，同比增长14.64%。2022 年一季度大部分农药价格逐步回落，原材料回落更为明显，故我们看好二季度农药价格稳定带来的业绩持续向好。

    恒宁项目持续推进，拟再扩大丙硫菌唑产能。公司未来产品品类延伸主要依靠恒宁项目，目前恒宁一期预计于2022 年上半年建设完工，二期预计2024 年完工。另外公司发布公告，再新建丙硫菌唑原药产能3000 吨以及其他原药产品。目前山东海利尔化工丙硫菌唑设计产能2000 吨，叠加恒宁二期规划8000 吨设计产能，未来公司丙硫菌唑产能预计将达到1.3 万吨。我们认为公司加大力度发展丙硫菌唑，一方面为抢占市场先机，一方面通过扩大规模提高成本优势。

    更新2022、2023 年，新增2024 年盈利预测，维持“买入”评级。目前公司主营农药价格回落后暂稳，我们更新2022、2023 年并新增2024 年盈利预测，预计2022-2023 年公司营业收入分别为45.72、62.96、80.98亿元（此前2022-2023 年分别为48.25、54.96 亿元），归母净利润分别为6.27、7.75、8.93 亿元（此前2022-2023 年分别为6.87、8.40 亿元），对应PE 分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不及预期，项目投放不及预期。