公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度实现营业收入25.83亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润3.11 亿元，同比降低6.57%；扣非2.96 亿元，同比降低3.50%。单三季度实现营收6.24 亿元，同比降低6.23%；归母净利润0.83 亿元，同比增长2.18%；扣非0.80 亿元，同比增长26.02%。公司经营现金流上涨明显，主要原因为三季度末原药行情上涨，促进了公司货款回笼。整体业绩略低于市场预期。

    　　部分产品价格回暖明显，看好四季度量价齐升。二季度农化行情叠加三季度限电限产推动农药产品价格底部上涨，公司吡虫啉、啶虫脒等主要杀虫剂产品价格回暖明显。据中农立华，2021 年第三季度吡虫啉、啶虫脒、噻虫胺、甲维盐、吡唑醚菌酯均价分别为15.17、12.45、12.18、95.38、15.50 万元/吨；吡虫啉、啶虫脒、甲维盐同比分别上涨64.75%、22.00%、0.40%，噻虫胺、吡唑醚菌酯同比分别下降4.41%、9.28%。价格上涨通道中公司三季度杀虫剂销量4059.65 吨，同比下滑25.43%，杀菌剂、除草剂、肥料销量分别为1655.75、1422.35、1918.06 吨，同比分别上涨38.65%、11.12%、189.62%。公司三季度毛利率32.95%，同比提升3.21 个pct，我们认为主要系二季度自产原药进行检修技改取得成效，同时丙硫菌唑等高毛利产品销量提升贡献。

    　　恒宁一期项目完工在即，恒宁二期亮点充足。三季度公司在建工程4.03 亿元，较年初新增2.69 亿元，我们认为主要系恒宁一期建设进度加快，目前一期预计于2021 年内完成。另外二期项目包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、嘧菌酯、肟菌酯等高毛利农药品种，通过配套关键中间体进行产业链上游延伸，利用青岛奥迪斯制剂项目进行下游整合，公司盈利能力有望大幅提升。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。三季度末原药价格上涨明显，公司四季度业绩有望超预期表现。维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为5.60、6.87、8.40 亿元，对应PE 分别为11X、9X、7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广不及预期，项目投放不及预期。