核心观点

    　　首款自主创制杀虫剂明年将上市：据世界农化网，公司首款创制杀虫剂氟氯虫双酰胺于今年6 月获得ISO 农药通用名技术委员会临时批准的英文通用名，其制剂产品“青卫士”将于2022 年上市。氟氯虫双酰胺是公司自主创制的双酰胺类专利化合物，前期经历了5 年连续室内生测与田间药效试验验证。产品主要针对包括草地贪夜蛾、玉米螟、甘蓝小菜蛾、甜菜夜蛾等鳞翅目害虫有较好的防治效果。田间试验活性显著高于氯虫苯甲酰胺（康宽）、溴氰虫酰胺等主流化合物，能有效解决现有品类的抗性问题并降低用药剂量。创制化合物的推进标志着公司能力圈得到进一步拓展。

    　　恒宁二期规划出炉，赋能成长性：公司4 月公告恒宁二期投资计划，拟投资5 亿元建设系列杀虫剂、杀菌剂和相关中间体。产品包括1500 吨/年呋虫胺、2000 吨/年吡蚜酮、1000 吨/年氯虫苯甲酰胺、8000 吨/年丙硫菌唑、2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年肟菌酯、1000 吨/年啶酰菌胺原药。所选取产品市场前景较好，盈利能力强，公司持续增强的工程化能力也有望保障长期盈利水平。项目建设周期约24 个月，稳定投产后，公司预计年均营业收入（含税）44 亿元，年均利润总额11 亿，总投资财务内部收益率达到47.31%。公司资本开支持续性强，恒宁一二期将为公司未来成长持续赋能。

    　　公司能力与价值被低估：公司盈利稳定性强，毛利率和ROIC 位于行业前列。并且公司项目规划不断，跳出了我们前期报告所探讨的农药行业因进入政策壁垒和品类分散度带来的规模瓶颈，在盈利能力稳健的基础上，继续成长的能动性很强。然而公司估值仍处于中下水平，存在明显的预期差。短期看，公司现有主力产品吡虫啉价格也处于上行区间，带来环比改善动力。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于股权激励摊销费用及产品、原材料价格变化，我们预测公司21-23 年归母净利润为4.99、7.03 和8.93 亿，（原21-22 年预测为5.12、6.81 亿），按照可比公司21 年18 倍市盈率，给予目标价为26.46 元并维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动