海利尔前身青岛海利尔药业有限公司成立于1999年,2011年整体变更设立股份有限公司。目前上市公司的业务包括农药中间体、农药原药、农药制剂和水溶性肥料等。公司第一代新烟碱杀虫剂产能国内领先,第二代新烟碱杀虫剂已于去年成功推出,第三代新烟碱杀虫剂正在建设之中。

    公司的实际控制人是张爱英、葛尧伦和葛家成家族,葛尧伦和张爱英为夫妻关系,葛尧伦和葛家成为父子关系。葛尧伦、张爱英和葛家成家族直接持有公司60.76%的股权,通过持有青岛合意63.39%的股份以间接持有公司5.71%。

    股权激励制度完善,提升员工积极性。2021年3月26日,公司公告以12.4元/股,向中高层核心管理人员及核心骨干员工共授予650万股公司股票,解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度,对应业绩目标为以2019年合并报表中营业收入为固定基数,营业收入增长率不低于45%/60%/75%。

    布局恒宁项目，未来成长可期

    　　公司在恒宁项目（一期）主要建设内容包含：年产3000吨苯醚甲环唑原料药及配套中间体年产2600吨苯醚酮、年产2000吨丙环唑原料药及配套中间体年产2000吨2,4-二氯苯乙酮、年产2000吨溴虫腈原料药及配套中间体年产2200吨4-溴-2-(4-氯苯基)-5-三氟甲基吡咯-3-腈、年产2000吨丁醚脲原料药及配套中间体年产2200吨4-苯氧基-2,6-二异丙基苯基硫脲和中间体年产1800吨4-苯氧基-2,6-二异丙基苯基硫代异氰酸酯，同时包括公共工程和辅助生产设施装置等。2020年12月底一期项目已正式获得青岛市生态环境局批复，标志着海利尔药业集团年产4万吨农用化学品原料药及中间体项目正式开工建设。

    　　2021年4月28日，公司公告投资5亿建设恒宁二期项目，二期产品包括1500吨/年呋虫胺、2000吨/年吡蚜酮、1000吨/年氯虫苯甲酰胺(K胺）、8000吨/年丙硫菌唑、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年肟菌酯、1000吨/年啶酰菌胺原料药，2000吨/年2-氯丙烯腈、2000吨/年对氯苯甘氨酸、8000吨/年α-乙酰基-γ-丁内酯、20000吨/年二（三氯甲基）碳酸酯、1000吨/年3-氨甲基四氢呋喃、2000吨/年N,O-二甲基-N’-硝基异脲、700吨/年4-氯-2-氨基联苯、7900吨/年3,5-二氯-2-戊酮、6600吨/年2-氯-1-(1-氯环丙基)乙酮、8800吨/年2-（2-氯苄基）-2-（1-氯环丙基）环氧乙烷、9300吨/年2-(2-(1-氯环丙基)-3-(2-氯苯基)-2-羟丙基)-1,2,4-三唑-3-硫醇、1440吨/年2-甲基-1,3,4-噁二唑-5(4H)-酮、1850吨/年6-甲基-4-乙酰胺基-4,5-二氢-1,2,4-三嗪-3-(2H)-酮、700吨/年水杨腈、1000吨/年4,6-二氯嘧啶、1000吨/年苯并呋喃酮、1600吨/年间三氟甲基苯乙酮、2000吨/年(E)-2-(2-甲基苯基)-2-甲氧亚胺乙酸甲酯（肟醚）的中间体，及160吨/年的中试品种生产设施。预计二期建成投产稳定后，年均收入44亿，利润总额11亿元。

    盈利预测

    假设条件

    1.制剂板块:

    假定21-23年年均销量增幅20%, 制剂毛利率维持30%,单价稳定。

    2.原药板块:

    随着公司新产品的投放,假定21-23年每年新增销量2000/3000/3000吨

    由于新产品盈利性更好,21-23年整体毛利率逐年提升,分别达到30%/32%/34%

    3.肥料板块:

    未来收入和毛利率保持稳定

    　　投资建议

    　　我们认为公司虽然目前市值不大，但历史业绩可以证明公司一直在不断成长，公司目前在建产能都将支持自身不断壮大，未来几年随着恒宁项目的逐步投产，公司业绩增长有望走上快车道。

    　　预计21-23年公司归母净利润分别达到5.20/6.96/9.52亿元，EPS分别为2.19/2.93/4.01元/股。

    　　综合绝对估值法和相对估值法，公司股价合理区间为32.28-36.11元，较当前股价溢价20%-34%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　一、公司在建产能建设不达预期；

    　　二、新产品市场销量不达预期；

    　　三、行业壁垒降低导致价格下降；

    　　四、全球作物种植量不及预期导致农药需求下降。