投资要点：

    　　公司发布2020 年年报：2020 年实现营业收入32.27 亿元（YoY+30.83%），归属上市公司股东净利润4.07 亿元（YoY+28.78%），其中20Q4 实现营业收入6.55 亿元（YoY+31.10%，QoQ-1.55%），归属上市公司股东的0.74 亿元（YoY+88.41%，QoQ-8.87%），全年业绩符合市场预期。同时公司发布2021 年一季报：2021Q1 实现营业收入11.26 亿元（YoY+42.19%，QoQ+71.86%），归属上市公司股东净利润1.31 亿元（YoY+56.48%，QoQ+77.71%），21Q1 业绩略超市场预期。

    　　2020 年新项目投产销量增长，制剂业务受益原药价格下滑利润率提升。2020 年公司农药原药板块营收14.4 亿元，同比增长52.69%，一方面是由于现有原药吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐等产品产量提升，另一方面是因为噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品下半年投产，贡献重要销量的增长，20 年公司杀虫、杀菌、除草剂销量（含制剂）分别增长41%、31%、5%至2.4、0.8、0.8 万吨，但与此同时20 年农药原药整体处于景气下行周期，公司主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯2020 年市场均价分别为10.76、11.61、17.67 万元/吨，同比下滑28%、27%、11%，导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96pct 至29.22%；公司制剂业务体量继续扩大，2020 年实现营收17.00 亿元同比增长19%，制剂业务受益原药价格下滑利润率提升，整体板块毛利率提升2.01pct 至30.56%。

    　　整体看，公司原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度，销售毛利率同比下降2.1pct 至29.89%，加权平均ROE 同比提升1.67pct 至16.83%。

    　　21Q1 丙硫菌唑等新项目投产贡献增量，业绩略超市场预期。2021Q1 公司丙硫菌唑、噻虫胺、噻虫嗪等产品投产贡献重要增量，杀虫剂、杀菌剂、除草剂销量（包含原药与制剂）分别同比增长27.56%、19.45%、77.72%至7802、3866、4296 吨。价格方面，杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价在50 万元/吨左右，板块售价整体拉高，销售均价11.20 万元/吨，同比增长56.32%，杀虫剂板块销售均价7.59 万元/吨同比基本持平。整体看公司Q1 毛利率同比下滑1.38pct 至29.86%，主要是因为运输费用口径调整，对应的销售费用率同比降低2.05pct，降幅更大，盈利能力略有增长，净利率提升1.06pct 至11.63%。此外，公司Q1 甲醛平均ROE 同比提升1.22pct 至4.88%。

    　　奥迪斯制剂项目有序推进，恒宁生物一期开工建设，制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。全资子公司青岛奥迪斯负责投资建设的7,000T 水性化制剂项目和23,000T 农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备安装已完成，待验收；20,000T 农用化学品制剂及肥料制造项目和50,000T 农用化学品制剂及肥料制造项目正在实施过程中，制剂项目有序推进原药项目中，平度基地恒宁生物一期项目已经开工建设，预计投资8.46 亿元，未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。

    　　盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，新项目进展超预期，上调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润5.01、5.75（原4.31、5.08）、6.56 亿元，当前市值对应PE 为12X、10X、9X。

    　　风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。