核心观点

    业绩持续增长超预期：公司发布半年报，20 上半年实现收入19.07 亿，同比增长33.30%；实现归母净利润2.52 亿，同比增长25.63%。Q2 作为公司旺季，在Q1 实现增长的基础上，单季度收入和归母净利润继续同比增长34.53%和27.19%，达到11.15 亿和1.64 亿；毛利率、净利率均环比提升，分别达到32.06%和15.11%。

    以量补价逆市提升：公司主力产品吡虫啉、啶虫脒20H1 均价同比下滑26%和22%，目前已达到长周期的历史底部，继续向下空间不大。公司逆势提升的原因我们判断来自以下几个方面。1）原药以量补价，公司近年通过不断技改提升了自有原药的供应能力，产品低价也推动需求增长。2）制剂持续增长，公司制剂一体化优势明显，近年通过终端推广和新产品放量规模不断增长，公司制剂产品不仅在国内市场取得良好口碑，在海外布局也取得系列成果，目前已在澳大利亚、新西兰等50 个国家拥有900 多个产品的支持登记和自主登记，并已设立部分境外子公司；原药市场价格下跌也利好制剂毛利率提升。3）收购子公司的甲维盐等产品带来收入增长。

    新产品进入投放序列：公司2000 吨噻虫嗪和1000 吨噻虫胺原药项目已于近年6 月进入试生产，充实公司新烟碱产品序列；我们前期报告看好的2000吨丙硫菌唑产品也有望于今年投放，在原药和制剂板块持续推动公司成长。

    　　中长期看，公司在青岛平度的新基地恒宁公司目前规划了投资8.46 亿的4万吨原药和中间体项目（一期），包括苯醚甲环唑3000 吨、丙环唑2000吨、溴虫腈2000 吨和丁醚脲2000 吨四大原药产品和配套中间体，将支撑公司更大的发展空间。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测公司20-22 年每股收益EPS 分别为1.52、2.16 和2.87 元，按照可比公司20 年20 倍市盈率，给予目标价为30.40 元并维持买入评级。

    　　风险提示

    新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动