2018 年前三季度，公司实现营业收入16.5 亿元，同比增长43.61%，归属净利润3.17 亿元，同比增长66.28%。以此测算，三季度收入4.02 亿元，同比增长25.84%，净利润7666 万元，同比增长79.6%。三季度毛利率51.99%，同比增加10.5 个百分点，环比增加17.6 个百分点。我们认为，利润增长主要来自于原药产品价格上涨、盈利能力提升，以及制剂业务快速增长。

    受检修技改影响，管理费用大幅增加。三季度公司销售费用率为7.78%，与去年同期基本持平；包含研发费的管理费用率为25.38%，较去年同期增加13.89 个百分点，具体管理费用为9106 万元，主要系计提固废处置、设备大修等，研发费用为1103 万元；财务费用率为-5.19%，较去年同期减少7.48个百分点。

    盈利能力提升，配套中间体优势明显。前三季度公司吡虫啉生产2,625.02 吨，销售2,514.27 吨，销售金额42,761.67 万元。以此测算，三季度公司吡虫啉生产802.42 吨，销售625.88 吨，均价（不含税）18.97 万元/吨，环比增长20.2%。根据卓创数据，中间体2 氯-5 氯甲基吡啶供应紧张，三季度均价14.5万元/吨，环比上涨5.90%，咪唑烷均价4.8 万元/吨，环比下滑6.26%。公司配套CCMP 产能，一体化优势明显。

    销售旺季逐步到来，杀虫剂价格普遍上涨。根据卓创数据，三季度吡虫啉均价18.6 万元/吨，环比上涨6.64%，10 月26 日最新报价19 万元/吨，啶虫脒三季度均价18.5 万元/吨，环比上涨3.10%，最新报价19.5 万元/吨。随着杀虫剂旺季的到来，加上中间体2 氯-5 氯甲基吡啶价格上涨，在成本与需求的支撑下，我们预计吡虫啉、啶虫脒价格将维持高位。

    吡唑醚菌酯产能释放，烟碱类杀虫剂接力。三季度公司吡唑醚菌酯产量为21.3吨，主要受检修技改影响，我们预计检修完成后产能负荷将逐步提升。此外，未来两年新的增量包括7000 吨制剂项目、3500 吨第二/三代烟碱类杀虫剂（噻虫嗪、噻虫胺等），以及2000 吨丙硫菌唑原药项目。

    盈利预测。我们预计公司18-20 年净利润分别为4.26、5.50、6.55 亿元，对应EPS 分别为2.52、3.25、3.87 元，给予18 年13-15 倍PE，对应合理价值区间32.76-37.80 元，给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动，项目进度不如预期，需求不及预期。