业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩：收入16.11 亿元，同比增加10.8%，归母净利润2.12 亿元，同比增加32.0%。单季度来看，3Q23 收入4.66 亿元，同比增加11.4%，归母净利润0.49 亿元，同比增加26.9%，业绩符合我们预期。

    成本优化带动公司毛利率提升。3Q23/1-3Q23 公司综合毛利率分别增加4.7/3.6ppt 至31.5%/32.1%。我们预计主要是公司生产端自动化率提升带动降本增效，成本端原材料价格同比下行带动盈利能力提升，3Q23 公司期间费用率同比增加2.9ppt 至19.0%，其中销售/研发/财务费用率分别-0.3/+1.1/+2.1ppt，管理费用率维持。

    盈利力能力提升，经营性现金流净额减少。1-3Q23 公司净利率同比上升2.1ppt 至13.2%，3Q23 公司净利率同比上升1.3ppt 至10.4%。1-3Q23 公司经营活动产生的现金净额为-0.15 亿元，同比-1.17 亿元，其中3Q23 净流出0.38 亿元，3Q22 同期净流入0.16 亿元。

    发展趋势

    国内挖机需求承压，出口需求疲软。根据国家统计局，1-9 月我国基建固定资产投资同比增长8.64%，房地产开发投资额同比下降9.1%，房屋新开工面积同比下降23.4%。受地产开工下行影响，1-9 月我国挖掘机内销承压，国内销售同比下降43.3%至6.8 万台。同时出口需求转弱，9 月份挖机出口同比下降32.6%至8.1 万台。

    挖机配锤率出口需求向好，中长期看好公司液压件发展。1-9 月份挖机销量下滑43%，但公司收入实现10.8%增长，我们认为主要由于破碎锤出口需求提升带来收入增长。长期来看，我国液压件国产化率有望提升，伴随公司智能园区逐渐投入使用，公司液压泵阀和马达产能快速扩充，10 吨铸件产能逐步提升。目前行业泵、阀、马达等核心液压件的国产化率尚不足一半，往前看，我们预计随着公司液压件产业链以及产能提升，公司有望提升市场份额。

    盈利预测与估值

    考虑到盈利能力提升，我们提升2023/2024 年归母净利润9.1%/8.1%至3.0/3.3 亿元。当前股价对应2023/2024 年45.2/41.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.49 元目标价，目标股价对应2023/2024 年54.2/49.7 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，海外需求下行，房地产下行风险。