业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入14.53 亿元，同比减少31.6%，归母净利润1.61 亿元，同比减少58.3%。单季度来看，3Q22 收入4.18 亿元，同比减少12.9%，归母净利润0.38 亿元，同比减少20.9%，业绩符合我们预期。

    毛利率下滑，期间费用率同比提升。3Q22/1-3Q22 公司综合毛利率分别下降4.8/6.8ppt 至26.8%/28.5%。3Q22 公司期间费用率同比降低3.3ppt 至16.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.1/1.5/1.5/0.2ppt。

    净利率同比下降，经营性现金流净额减少。1-3Q22 公司净利率同比下降7.1ppt 至11.1%，3Q22 公司净利率同比下降0.9ppt 至9.1%。1-3Q22 公司经营活动产生的现金净额为1.02 亿元，同比减少52.1%，其中3Q22 净流入0.16 亿元，3Q21 同期净流入0.61 亿元。

    发展趋势

    2022 年9 月国内工程机械需求边际改善，出口景气度较高。去年以来国内工程机械需求相对低迷，但近期工程机械需求边际改善。2022 年 1-9月，我国挖掘机共计销售 20.0 万台，同比下降 28.3%，其中 9 月挖掘机销售边际回暖同比增长5.5%至 2.1 万台。从开工表现来看，根据 9 月央视财经挖掘机指数，全国工程机械三季度单月平均开工率环比提升1.75pct至64.76%。2022 年以来出口景气度高，2022 年1-9 月我国挖掘机出口销量8.0 万台，同比增长70.5%。我们观察到工程机械开工率提升，往后看，我们预计随着疫情缓解和国家稳增长政策落地，挖掘机行业累计销量降幅有望环比收窄。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年44.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.49 元目标价，对应55.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.1%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，房地产下行风险。