1H22 业绩符合此前预告，低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入10.35 亿元，同比下降37.1%；归母净利润1.22 亿元，对应每股盈利0.15 元，同比下降63.7%，业绩符合此前预告，低于我们预期，主要系受疫情及宏观经济低迷影响，销量减弱，原材料价格上涨侵蚀利润。单季度来看，2Q22 公司收入4.19 亿元，同比下降44.0%，归母净利润0.50 亿元，同比下降64.6%。

    主营业务收入下滑，毛利率有所降低。根据合同产生的收入分类，1H22 公司破碎锤、液压件收入分别为4.34/5.79 亿元。根据业务部门统计口径，1H22 破碎锤/液压件收入同比下降38.56%/34.78%。1H22/2Q22 公司综合毛利率分别下降5.1/7.2ppt 至30.7%/29.2%，主要受原材料钢材价格波动，导致公司成本控制压力增大。

    费用率上升，公司盈利能力下降。1H22 公司销售/管理费用率同比上升1.0/1.6ppt 至4.7%/4.7%，研发费用率同比下降0.1ppt 至5.0%。

    1H22/2Q22 公司净利润率同比减少8.7/6.9ppt 至11.8%/11.9%，盈利能力有所下滑。受收入下滑影响，1H22 公司经营活动现金流量净额0.86 亿元，同比少流入0.66 亿元。

    发展趋势

    挖机需求短期承压，属具需求下行。根据国家统计局，1H22 我国基建固定资产投资同比增长9.3%，但房地产开发投资额同比下降6.4%，房屋新开工面积同比下降36.1%。受地产开工下行影响，1H22 我国挖掘机销量同比减少36%，进而破碎锤需求承压。根据公司公告，截至2020 年底，我国挖掘机配锤率为25-30%，低于成熟市场30-40%的水平，渗透率仍有上升空间。

    液压件短期需求放缓，中长期空间较大。2020 年以来公司液压件产能快速扩充，业务增速和业务规模超过破碎锤。当前我国挖掘机破碎锤国产化率已达到较高水平，但泵、阀、马达等核心液压件的国产化率尚不足一半。往前看，伴随技术提升，我们认为公司有望提升市场份额。

    盈利预测与估值

    考虑挖机销量下行，我们下调2022/2023 年EPS 预测18%/9%至0.28/0.35 元。公司当前股价对应2023 年49x P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价15%至19.49 元，对应2023 年55x P/E，有14%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    挖机销量不及预期；泵阀等新产品放量不及预期。