1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年公司收入26.84 亿元，同比增长19%，归母净利润4.70 亿元，同比减少9%。1Q22 公司收入6.15 亿元，同比减少31%，归母净利润0.72 亿元，同比减少63%，业绩低于我们预期，主要由于国内工程机械销量同比大幅下降，相关配件需求减少。

    液压件产能释放，综合毛利率下滑较多。2021 年公司破碎锤收入同比减少13%至11.12 亿元，液压件收入同比增长61%至15.21 亿元，主要由于液压主泵及马达产能释放，市场份额上升。受原材料价格影响，2021 年公司综合毛利率同比减少6.9ppt 至33.8%，其中破碎锤和液压件毛利率分别同比减少11.4/1.2ppt 至33.2%/32.5%。

    净利率同比下降，现金流入减少。2021 年公司期间费用率同比增加，其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加0.2/0.1/0.3/0.3ppt，受毛利率减少影响，净利润率同比减少5.4ppt 至17.5%。由于原材料价格上升挤占营运资金，2021 年公司经营活动现金净流入2.07 亿元，同比少流入1.27 亿元。

    发展趋势

    2022 年国内工程机械需求承压，出口景气度较高。受更新替换需求轮动和地产景气度下行影响，近1 年来国内工程机械需求相对低迷。2021 年5 月以来，国内挖掘机月度销量降幅均在20%以上，2022 年3 月达到60%。

    尽管期间出口保持接近翻倍增长，但整体月度销量仍保持在双位数同比下滑。相应的，相关配件需求和配件价格存在下行压力。往后看，随着国家稳增长政策进一步落地、相关资金到位和疫情对开工的压制缓解，我们预计挖机行业销量降幅有望环比收窄。

    盈利预测与估值

    考虑工程机械行业需求下行，我们下调2022 年EPS 预测40%至0.46 元，引入2023 年EPS 预测0.51 元。公司当前股价对应2022/2023 年42x/37xPE。考虑盈利下调，我们下调目标价40%至22.93 元，对应2022/2023 年50x/45x PE，有20%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    工程机械需求不及预期；行业竞争加剧。