3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入21.24 亿元，同比增长32.1%；归母净利润3.86 亿元，同比减少8.4%，对应每股盈利0.46 元。单季度来看，3Q21 收入4.80 亿元，同比减少6.5%，归母净利润0.48 亿元，同比减少61.8%。

    业绩不及预期，主要由于挖机行业需求下行且原材料成本较高。

    原材料成本致毛利率压力较大。1-3Q21 公司综合毛利率35.3%，同比减少8.4ppt，3Q21 综合毛利率31.7%，同比减少12.8ppt，环比进一步下降4.1ppt。由于三季度挖机行业需求下行，规模效应下降，3Q21 期间费用率同比上升，销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加1.3/2.1/0.3/0.1ppt。

    净利率下滑较多，现金流同比减少。1-3Q21 公司净利润率18.1%，同比减少8.0ppt，3Q21 净利润率10.1%，同比减少14.6ppt。由于材料采购成本上升，3Q21 公司经营活动现金净流入0.61 亿元，同比少流入0.50 亿元。

    发展趋势

    挖掘机行业需求边际下行。由于地产等下游开工相对偏弱，3Q21 国内挖掘机行业总销量5.5 万台，同比减少16%，其中大挖销量5,871 台，同比减少29%。考虑地产政策变化及房企信用市场收缩，我们预计2022 年挖掘机行业销量将同比下行，影响破碎锤下游需求。

    液压件产能逐渐释放，中长期增长空间较大。1H21 公司液压件收入同比增长138%至9.14 亿元，泵阀及马达销量保持较快增长。当前我国高端液压件国产化率仍偏低，尤其在中大挖泵阀马达领域，我们预计公司液压件仍有较大提升空间。

    盈利预测与估值

    考虑挖掘机需求下行，我们下调2021/2022 年EPS 预测24%/21%至0.57/0.76 元。当前股价对应2022 年46.7 倍P/E，综合考虑盈利下调及液压件产能释放弹性较大，我们下调目标价12%至38.22 元，对应2022 年50 倍P/E，有7%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    挖掘机行业需求下行；泵阀马达业务放量不及预期。