投资要点

    公司发布2020 年报：实现营业收入22.56 亿元，同比增长56.38%；归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%；扣非后归母净利润5.08 亿元，同比增长52.55%；基本每股收益0.86 元/股，同比增长40.79%；加权平均净资产收益率23.20%，同比减少6.32pct。

    公司发布2021 年一季报：实现营业收入8.95 亿元，同比增长134.19%；归母净利润1.96 亿元，同比增长127.88%；扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长125.51%；基本每股收益0.33 元/股，同比增长135.71%；加权平均净资产收益率7.69%，同比增加3.49pct。公司发布2020 年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告：拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.80 元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4 股。截至2020 年12月31 日，公司总股本5.99 亿股，合计拟派发现金红利1.08 亿元，拟转增2.40 亿股。

    公司业绩实现高速增长的主要原因是：1）下游行业市场需求旺盛。2）公司产品竞争力不断提升，主要产品液压破碎锤及液压件销量增长。3）公司进一步强化内部管理工作及募集资金利息收入增加，管理费用率、财务费用率有所下降。破碎锤和液压件是公司的两大支柱业务。2020 年公司破碎锤业务实现营收12.84 亿元，同比增长25.98%，占总营收的56.91%，同比减少13.73pct；毛利率44.61%，同比减少2.23pct。

    2020 年公司液压件业务实现营收9.42 亿元，同比增长130.60%，占总营收的41.78%，同比增加13.45pct；毛利率33.64%，同比增加2.64pct。

    2020 年公司期间费用总额2.95 亿元，同比增长34.61%，费用率为13.08%，同比减少2.11pct，主要原因是销售费用率、管理费用率及财务费用率大幅下降。2020 年公司应收账款4.89 亿元，同比增长176.10%，应收账款大幅增长导致公司大幅计提信用减值损失，2020 年公司信用减值损失1685 万元，同比增加1465 万元。

    2021 年3 月2 日，公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），并于3 月19 日向激励对象首次授予限制性股票，激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监共计6人，以及中层管理人员及核心骨干380 人。本次股权激励计划的业绩考核目标为：以2019 年扣非后归母净利润为基数，2021/2022/2023 年扣非后归母净利润增长率不低于130%/200%/290%， 由此计算得到2021/2022/2023 年扣非后归母净利润分别为7.66/10.00/12.99 亿元，同比增长50.77%/30.43%/30.00%。

    我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.73/10.04/13.03 亿元，不考虑资本公积金转增股本，EPS 分别为1.29/1.68/2.18 元/股，对应4 月19 日收盘价PE 为45.6/35.1/27.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：挖掘机销量不及预期，液压件进口替代不及预期。