事件

    　　公司1 月27 日晚发布公告，预计2020 年度实现归母净利润5.12亿元左右，同比增加50%左右。实现扣非净利润5.08 亿元左右，同比增加52%左右。

    　　简评

    　　Q4 单季度收入快速增长，但研发费用等增长侵蚀部分利润公司前三季度收入/归母净利润分别为16.08/4.21 亿元，同比分别增长50.57%、63.30%。Q4 单季度，判断公司营业收入约6.2 亿以上，归母净利润约为0.91 亿，收入端保持70%左右增长，但归母净利润同比增长8%左右。究其原因，一方面，公司近年来加大挖机液压件、非挖液压件、硬质合金项目等投入，判断单季度研发费用有大幅上升；另一方面，随着公司收入规模的增长，而部分大客户应收账款总额提升，因此随账龄计提的坏账加大。但这些基本上都是头部客户，非常优质，且账期也是行业正常交易模式，因此基本不存在实质性坏账可能。

    　　行业需求强劲增长，公司挖机破碎锤+液压件业务发展可期根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020 年我国挖机销量为32.76 万台，同比增长39%。2020 年挖机销量再超市场预期，大幅优于宏观经济表现，除了疫情后国家推出逆周期新基建刺激政策之外，更重要是因为更新换代、机器替人以及出口先抑后扬等因素驱动。受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖机属具、挖掘机用主控泵阀、马达等市占率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长。展望21Q1，当前订单排产饱满，公司提升产能是当务之急。

    　　①破碎锤基本跟随行业增长。当前包括挖机在内的属具越来越受到主机厂重视。公司生产的适用于30-100 吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，市占率约20-25%；加之国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显；②液压件持续突破。挖机增长持续超预期背景下，挖机用高端液压件国产替代进口趋势非常确定。公司基于前期在前装市场批量供应的稳定性，产品渗透率逐步提升；且积极开拓了多家大型主机厂客户，实现了战略配套，市场订单饱满，增长趋势明显。以马达为例，2019 年全年出货约3 万台，而2020 年上半年出货4万台，预计全年出货近10 万台，保持高速增长。

    　　投资建议：从行业角度看，我们判断工程机械行业2021 年行业大概率继续正增长、超出市场预期。从公司角度看，公司液压件业务加速实现国产替代，其中马达增长更为迅速，有望继续快速成长；而主泵未来两年有望实现25%左右平稳增长。除此之外，公司破碎锤业务受益于配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升，未来三年有望实现25-30%左右复合增长。判断公司2020-2022 年收入分别为22.4/29.7/38.7 亿元，归母净利润分别为5.12/7.17/9.65 亿元，同比分别增长49.5%、40.2%、34.5%，维持“买入”评级。

    　　风险因素：主机厂对核心零部件厂商有降价诉求