一、事件概述

    近日，公司发布公告，签订中科合资广东炼化一体化项目设计、采购、施工（EPC）总承包标段五合同，签约合同价款为人民币632,944,949 元（合同费用均含税）。同时根据揭阳市政府网站公告，中石油揭阳2000 万吨炼化一体化项目正式复工，预计2021 年10月实现炼油部分投料试车，12 月实现化工部分投料试车。

    二、分析与判断

    新签合同+在手订单充足，业绩进入上升期

    公司目前正在执行的恒逸石化文莱总包项目预计18 年年底投产，该项目合同金额3.9 亿；新签的广东炼化一体化项目总包含税6.33 亿，执行时间约2 年；中石油揭阳2000 万吨炼化一体化项目正式复工，该项目中标合同金额13 亿。同时，作为国家“十三五”规划中七大炼化一体化石化基地之一的镇海炼化1500 万吨炼油+120万吨乙烯项目有望开始启动，公司作为原镇海炼化的设计院在项目订单获取上占据先天的优势。未来随着在手订单的执行和新项目的不断获取，公司业绩将进入稳定上升期。

    大型炼化项目进入建设高峰期，工程设计行业最先受益

    未来五年我国将有多个大型炼化项目开工建设，其中根据国家发展规划，“十三五”期间我国将建设七大炼化产业基地；中国石化投资2000 亿建设四大炼化基地；中石油中委揭阳2000 万吨炼油项目重新启动、兵器集团盘锦1500 万吨炼化项目的建设以及部分现有企业产能的改扩建，未来三到五年我国新开工建设炼油产能约2 亿吨，占现有产能的26.7%。大型炼化项目的集中建设对工程设计需求大大增加。公司作为国内优秀的工程公司，拥有中国石化背景、设计资质全、工程建设经验丰富，将显著受益于国内大型炼化项目的投资建设。

    进口原油劣质化，推动加氢装置、硫磺回收装置需求大

    公司是国内少数掌握大型硫磺回收技术且拥有自主知识产权的公司之一，公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计约30 套，近一半为单系列超过10 万吨/年的超大型硫磺回收装置，总计硫磺处理能力超过200 万吨/年。公司自主研发的ZHSR 国产大型硫磺回收技术，硫磺回收率超过99.98%，达到国际先进水平。由于我国原油对外依赖度接近70%，炼油企业为了保证高油价下效益最大化，大多以进口含硫或者高硫的劣质化原油为主，这就要求新建炼油产能和存量产能改造必须配套更多的加氢装置，以匹配原油质量的变化。同时，必须相应的升级硫磺回收装置，要求硫磺回收装置规模更大，效率更高，以满足越来越严格的环保要求。因此，未来对加氢装置、硫磺回收装置的需求将进一步增加，公司依托先进的自有技术在项目获取上具备竞争优势。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019 年的净利润分别为4700 万，14300 万，19200 万；EPS 分别为0.35 元，1.08 元，1.44 元；对应PE 为75 倍，25 倍，18 倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    工程总承包项目的不确定性风险；在实施项目存在缓建甚至取消的风险。