“清华-南威联研中心”成立，产学研联合攻关数字治理。为顺应数字化转型发展趋势，提高公司在政府数字治理领域的核心竞争力，7 月9 日，公司公告将与清华大学联合成立“清华大学-南威软件股份有限公司数字治理信息技术联合研究中心”（简称：清华-南威联研中心），公司累计研发投入总额为5000万元，投资期限5 年。“清华-南威联研中心”将致力于数字治理信息技术领域产学研用的联合创新，围绕双方现有成果，实现科研与应用对接，打造成果转换场景，重点进行六方面研究：1）可信互联网的安全可信数字治理技术；2）面向数字治理的低功耗物联与实时传输技术；3）清华大学信创领域的国产化操作系统优化与场景适配、国产数据库的优化与场景适配；4）区块链的数字治理数据安全与智能合约技术；5）数字治理的人工智能应用技术；6）智慧政务与社会治理等数字治理关键技术标准。我们认为，“清华-南威联研中心”的成立将有助于公司的底层技术能力及产品标准化能力的提升。

    　　收入持续增长。公司2020 年实现营收15.39 亿元，同比增长11.59%，归母净利润2.39 亿元，同比增长12.17%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长4.61%，经营性净现金流1.58 亿元，同比增长45.69%。2020 年整体毛利率40.17%，同比下降1.55pct；销售费用率6.57%，管理费用率18.39%，基本维持稳定；研发费用率7.03%，同比提升1.59pct。2021Q1 实现营收1.32亿元，同比增长28.27%，归母净利润-7.68 百万元，同比减亏，扣非归母净利润-14.15 百万元，同比减亏。

    　　政务服务快速增长，技术能力稳步提升。2020 年公司政务服务和社会治理业务对营收增长起到引擎作用。2020 年，公司政务服务模块收入4.36 亿元（占比28.33%），增长17.98%，毛利率为49.43%；社会治理模块收入8.72 亿元（占比56.68%）增长7.26%，毛利率为35.78%，政府治理模块收入1.71亿元（占比11.09%），增长4.79%，毛利率为36.27%；其他创新运营类业务收入60.06 百万元（占比3.91%），增长82.45%，毛利率为47.24%。7月2 日，公司披露2021Q2 新增发明专利6 项，公司持续创新机制将进一步完善，核心竞争力得到增强，技术能力稳步提升。

    　　回购与激励相继落地。公司基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，从2019 年7 月开始实施首次股份回购，至2021 年6 月9 日完成，实际回购公司股份1043 万股，占公司总股本的1.77%，回购最低价格为8.57 元/股，回购最高价格为12.24 元/股，已支付的资金总额为1.01 亿元。同时公司于6 月披露2021 年股票期权的首次授予结果，以7.79 元/股的行权价格授予260 人1410.44 万份（占总股本2.39%）期权；业绩考核要求为以2020 年净利润为基数，2021-2023 增长率分别不低于20%、45%、75%，即2021-2023 的净利润同比增速分别不低于20%、20.83%、20.69%；2021-2024 的激励费用为1563/1531/671/134 万元。我们认为，回购及激励的相继落地，有利于公司内部各方面的梳理优化，为后续的各项业务快速发展打下基础。

    　　盈利预测与投资建议。清华大学相关院系将结合公司在数字政府、数字治理等领域的行业优势，进一步凝练数字治理相关领域的科研目标，通过紧密合作推动科研创新和科研成果转化推广，进行产学研的联合攻关，创新研发一系列基础、关键、核心技术与产品，就相关科研成果进一步深化研发并推动大规模应用，为科研工作和产品研发提供有力支撑。“清华-南威联研中心”的成立将有助于推动公司创新转型发展，有利于提升公司的技术、产品核心竞争力，推动公司在数字治理领域掌握核心关键技术，符合公司战略发展方向。我们认为，公司未来的底层技术及标准化产品能力将进一步提升。我们预测，公司2021-2023 年营业收入分别为20.01/25.24/30.82 亿元，归母净利润分别为3.12/4.02/5.12 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.68/0.87 元。参考可比公司，给予2021 年动态 PE 25-30 倍，6 个月合理价值区间为13.25-15.90元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。政务软件需求下滑，政府开支大幅度下滑，现金流恶化等。