本报告导读：

    　　2023年随线下人流恢复+销售费率优化，公司主业有望恢复增长；同时公司实控人及一致行动人持有医美国际44.3%股权，后续有望拓展医美业务，探索新增长极。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑公司2023Q1 费用改善超预期，上调2023、24 年EPS预测至0.51（+0.13）/0.58（+0.15）元，新增2025 年预测0.65 元，参考可比公司给予40x PE，上调目标价至20.4 元，维持增持评级。

    　　22 年业绩承压，23Q1 改善显著。2022 年公司营收/归母/扣非净利润分别为8.87/0.59/0.15 亿元，分别同比-19%/-14%/+347%。23Q1 营收/归母/扣非净利润1.94/0.36/0.35 亿元，分别-3%/+1523%/+1356%，因美妆个护消费处于恢复期，收入依然承压，但公司积极优化营销投放，盈利端大幅改善。23Q1 公司毛利率同比-7.08pct 至42.16，预计主要因原材料成本上涨、渠道结构变化所致，销售费用率大幅-23.11pct 至17.27%，预计因渠道结构变化、以及电商平台投放优化；管理、研发费用率分别-1.89、+0.04pct 至6.15%、3.82，管理效率优化。

    　　主业平稳发展，22 年受外部环境影响电商下滑较多。2022年公司支柱品牌拉芳、雨洁合计营收6.76 亿元，占比76%，代理品牌瑞铂希收入0.78 亿元，同比+66%。渠道端，公司经销、电商及零售、商超分别实现营收5.73、2.60、0.53 亿元，分别-3.5%、-22.6%、-68.6%。

    　　投资医美国际，掘金医美赛道。截至22 年底，公司实控人吴桂谦及其一致行动人直接&间接共持有医美国际44.3%股权，已为实际控制人。2023 年随线下客流恢复，医美业务有望恢复收入增长，并实现盈利改善，预计对公司短期业绩贡献及长期业务扩张均有积极影响。

    　　风险提示：并购交割不成功，品牌老化，线上渠道营销费用高企。