本报告导读：

    22Q3公司收入承压，但在积极优化电商投放策略下，盈利端迎来改善。未来公司主业预计稳定发展，同时投资医美国际，有望拓展业务边界。

    投资要点：

    投资建议：维持 2022-24 年 EPS 预测 0.33/0.38/0.43 元,目标价17.41元，维持增持评级。

    收入持续承压，业绩有所改善。2022Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润分别为6.25/0.62/0.15 亿元，分别同比-18%/-0.24%/+342%。单22Q3营收/归母/扣非净利润2.28/0.17/0.15 亿元，分别-12%/+72%/+64%，受线下疫情扰动及消费大环境扰动收入依然承压，但公司积极优化投放策略，盈利端有所改善。22Q3 公司毛利率同比-6.03pct 至4.88%，预计主要因原材料成本上涨，且洗护类产品在市场竞争下平均售价微降，销售费用率大幅-13.3pct 至24.7%，预计因公司主动优化电商平台投放，提升投放效率；管理费用率、研发费用率均基本持平。

    主业平稳发展，逐步拓展品牌矩阵、优化渠道结构。2022H1 公司旗下支柱品牌拉芳、雨洁合计实现收入2.95 亿元，占比74%，代理品牌瑞铂希收入0.23 亿元，同比+29%，此外VNK、T8 等子品牌在培育中。渠道端，公司优化电商发展路线，布局多平台，注重降本增效。

    投资医美国际，掘金医美赛道。2022 年7 月拉芳家化全资子公司完成认购医美国际（AIH）23.25%股份，7 月20 日医美国际再次公告，拟继续向拉芳家族旗下公司转让2132 万股并增发3640 万股，推算若两笔认购均落地，拉芳系将持有医美国际超50%股权，合计斥资约3.7 亿人民币，有望入主控股，掘金高成长的医美赛道。

    风险提示：收购交割不成功，疫情反复，线上渠道营销费用高企。