本报告导读：

    公司加速战略转型，电商渠道实现高增，同时公司代理、投资布局了等瑞铂希、VNK、医美国际等多个美妆、医美项目，多业务发展可期。

    投资要点：

    投资建议公 司积极进行渠道、品牌战略转型，但考虑转型期销售费用持续投放，下调2022-2023 年EPS 至0.33(-0.43)/0.37(-0.59)元，给予2024EPS 预测0.43 元，参考可比公司PS 估值，下调目标价至17.41（-7.68）元，维持增持评级。

    业绩低于预期，费用投放大幅提升拉低盈利能力。2021公司营收/归母净利润11.01/0.69 亿元，同比+11.91%/-40.98%,扣非净利润0.03亿元同比-96.7%，非经常性损益主要持有非上市股权公允价值变动收益6503 万元。2021Q4 公司营收/归母净利润3.35/0.07 亿元，同比+1.17%/-80.6%，费用投放增加拉低盈利能力。2021 公司毛利率提升5.68pct 至54.05%，主要系品牌、产品结构优化； 销售费用率+11.85pct 至44.06%，主要系期内销售推广费用、电商平台费用等增加所致；管理费用率+0.9pct 至5.94%。2022Q1 公司营收/归母净利润2.01 亿元同比-18.14%，归母/扣非净利润均为-0.03 亿元，预计因线下渠道受疫情影响大幅下滑。

    电商渠道增速亮眼，渠道调整效果显现。公司电商及零售渠道收入3.36 亿元，同比+51.06%，营收占比升至31%；经销、商超渠道营收5.94、1.68 亿元，同比+0.13%、+1.04%，渠道战略调整效果凸显。

    品牌矩阵建设持续发力，瑞铂希、VNK 增长亮眼。品牌端，“拉芳”、“雨洁”仍是公司品牌支柱，营收7.57 亿元，占比68.78%；代理进口品牌“瑞铂希”营收为0.47 亿元，同比增长84.27%；整合品牌“VNK”实现营业收入0.99 亿元，同比增长315.75%。

    风险提示：行业景气度下滑，市场竞争加剧，新品牌发展不及预期。