本报告导读：

    公司加速战略转型，自有团队运营下电商渠道实现高增，同时公司投资布局了基础研究、VNK、医美国际等多个美妆、医美项目，未来多业务发展可期。

    投资要点：

    投资建议：公司积极进行渠道、品牌战略转型，同时投资多个美妆、医美项目拓宽赛道，维持2021-2023 年EPS 为0.63/0.80/0.96 元，目标价25.09 元，维持增持评级。

    业绩低于预期，短期费用投放提升拉低盈利能力。2021H1公司营收/归母净利润5.12/0.53 亿元，同比+0.48%/+10.30%,扣非净利润-0.06亿元，非经常性损益主要系拉芳品观持有非上市股权公允价值变动受益5715 万元。2021Q2 公司营收/归母净利润2.61/0.36 亿元，同比+10.16%/+13.54%，扣非净利润-0.22 亿元，费用投放增加拉低盈利能力。2021H1 公司毛利率提升2.49pct 至53.40%，主要系品牌、产品结构优化；销售费用率+15.45pct 至45.27%，主要系期内销售推广费用、电商平台费用等增加所致；管理费用率+2.66pct 至6.92%，主要系本期分摊的股权激励费用及职工薪酬增加所致。

    新品牌翻倍增长，电商渠道增速亮眼。品牌端，拉芳、雨洁、美多丝三大支柱品牌实现营业收入4.36 亿元，营收占比86%；代理进口品牌瑞铂希、新国货品牌肌安特、T8 分别实现收入1811、361、805 万元，增速均超100%，新品牌崭露头角。渠道端，公司电商及零售渠道收入1.55 亿元，同比+151.83%，营收占比升至31%；经销、商超渠道分别-2.17%、+16.13%，渠道战略调整效果凸显。

    研发/人才创新可期，多元业务矩阵有望发力。公司研发管理与激励机制不断完善，国潮新品孵化能力持续提升，同时公司上半年认购医美国际（AIH.O）7%股权，业务布局有望继续丰富。

    风险提示：行业景气度下滑，市场竞争加剧，新品牌发展不及预期。