本报告导读：

    拟收购国内知名化妆品品牌运营商和综合服务商，实现从美妆品牌-KOL 营销推广-线上线下多维分销渠道的完整产业链布局，新渠道和新品类整合协同效果可期。

    投资要点：

    投资建议：渠道和品类拓展打开成长空间，整合协同效果可期。假设2019 年初完成收购，考虑缙嘉并表预计2018-2020年EPS0.87（-0.05）/1.24（+0.13）/1.55（+0.23）元，当前股价对应2019 年仅11X PE，参考可比公司给予2019 年20X PE，下调目标价至24.8 元，增持。

    上海缙嘉品牌运营和跨境电商进口业务优势明显，助力公司形成完整化妆品产业链闭环。缙嘉是集品牌运营、市场推广、渠道合作、仓储供应链管理一体化的化妆品品牌运营商，不同于一般的代运营公司，它帮助大量小众海外品牌在中国市场进行品牌孵化，累计获取21个海外美妆品牌代理权，目前运营12 个代理品牌的天猫国际旗舰店，还和逾20 名KOL 建立紧密的电商合作关系。收购缙嘉加速打通了公司从美妆品牌-KOL 营销推广-线上线下多维分销渠道的完整布局。

    产业布局加速落地，整合协同效果可期，美妆+电商全面发力。公司立足传统洗护优势，加速拓展美妆+电商产业布局：1）与品观成立产业基金，首笔投资落地浙江地区代表性进口化妆品连锁CS 店星野家；2）入股宿迁百宝、蜜妆信息，抢占母婴和美妆头部公众号资源，未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面协同合作；3）控股上海缙嘉，补强美妆运营团队电商渠道和跨境进口供应链体系。

    催化剂：缙嘉获取更多知名海外品牌的代理权，基于缙嘉和海外品牌的长期合作反向进行品牌投资收购、开发自有美妆品牌等。

    风险提示：经济下滑抑制可选消费；行业竞争加剧等。