17&18Q1 数据：2017 年：营收9.81 亿元/-6.47%，归母净利1.38亿元/-7.64%,扣非归母净利1.24 亿元/-12.33%。18Q1：营收2.21 亿元/-5.94%，归母净利0.45 亿元/+31.94%,扣非归母净利0.37 亿元/+9.79%。利润分配：以截止17 年底公司总股本1.744 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.18 元（含税）；同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，本次公积金转增股本后公司总股数变更为2.2672 亿股。

    营业收入略有下滑，中高端品牌“美多丝”增长势头良好。2017 年度，公司面临国内日化行业市场竞争持续加剧，原材料棕榈油价格上涨、网上零售等新兴业态蓬勃发展、产品结构优化及人工成本逐年增加等因素影响，营收9.81 亿元同比下降-6.47%。18Q1 公司实现营收2.21亿元/-5.94%。①分产品看，公司17 年洗护用品营收8.92 亿元/-7.12%，香皂产品营收0.56 亿元/+0.75%，略有增长。②分品牌看，公司中高端品牌“美多丝”实现营业收入 1.78 亿元/+13.10%，且5 年复合增长率达到69.01%。③分渠道看，公司实行经销、商超“双渠驱动”营销策略。17 年公司经销渠道营收为6.25 亿元/-15.78%，占总营收比重降低为63.69%/-7.09pct。商超渠道营收2.66 亿元/+5.05%，公司大力发展一、二线城市的商超渠道，已成为少数几家进入商超渠道的洗护民族品牌企业之一。电商渠道营收0.90 亿元/+70.29%，随电商零售新业态的发展，预期将贡献更多业绩。

    毛利率短期受原材料涨价影响有所下降，长期预计上升。2017 年公司销售毛利率60.05%/+0.86pct，18Q1 公司毛利率58.21%/-2.43pct，预计短期受原材料价格上涨影响，毛利率有所降低，长期呈现上升趋势。

    2017 年期间费用率43.93%/+1.23pct，略有上升主要系营收减少叠加人工成本、电商平台费用增加所致。17 年业绩下滑叠加公司计提更多存货跌价准备导致归母净利降低，18 年有望实现业绩反弹。同时18Q1公司对宿迁百宝的投资收益增加， 实现投资收益744.55 万元/+2829.83%，公司整体业绩有望复苏。

    加大研发力度，丰富品牌矩阵。公司市场定位为大众洗护品牌，近年来公司将“美多丝”品牌的市场定位进行升级，主要定位于中高端市场，为适应消费者对洗护沐产品绿色、健康的消费需求特点，推出“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等品牌，构建品牌矩阵。2017 年公司研发费用率3.47%/+0.04pct,实现新增授权专利共 23 项。获得国家知识产权局授予的“国家知识产权优势企业”等荣誉。

    收购宿迁百宝，自媒体电商+美妆促发展。2017 年9 月收购国内最具代表性的社群电商企业之一宿迁百宝20%股权，主要通过在微信公众号平台上低成本聚拢精准粉丝，并依托忠实粉丝群体的高转化率实现婴幼儿用品、女性用品的规模化销售。公司美妆及护肤品未来有望通过头部公众号、微博等平台的 KOL 助力产品的宣传，提升品牌认知。2016 年，拉芳家化作为主要出资人在珠海成立拉芳易简基金，持股71.42%，投资的领域包括新媒体、跨境电商和垂直电商等新兴经济，旨在通过粉丝转化促进销售。2018 年 4 月，公司拟出资 4700 万元发起设立珠海拉芳品观华熙美妆产业基金。

    大股东二级市场增持彰显公司未来发展信心，实行股权激励计划有望注入管理活力。公司控股股东、实际控制人吴桂谦先生自2018 年2月通过二级市场（包括但不限于集中竞价和大宗交易的方式）增持公司股份。截至2018 年5 月4 日，上述股份增持计划时间过半，累计增持公司股份33.63 万股，占公司总股本的比例为0.19%；合计持有公司股份共计5301.60 万股，占比30.40%；公司向69 名核心业务人员与高管授予116 万份股票期权，行权价为32.75 元/股，有利于进一步激发公司管理活力。

    投资建议：首次覆盖给予买入-A 投资评级，6 个月目标价29.73 元。

    我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为24.06%、17.58%、11.58%，净利润增速分别为39.78%、15.60%、10.18%。2018-2020年EPS 分别为1.03/1.23/1.43，PE 分别为23.7x19.8x17.2x，成长性突出。

    风险提示：经济发展进入新常态、日化行业竞争日趋激烈、网上零售等新兴业态蓬勃发展、原材料价格上涨风险