投资要点：

    公司传统日化稳健，业绩符合预期，入股社交电商+设立美妆产业基金，积极布局新增长点。1）2017 年报收入9.8 亿元同比下降6.5%，归母净利润1.4 亿元同比下降7.6%，整体保持稳健。2）拟10 转3 派1.18 元，分红比率14.9%。

    公司盈利能力稳定，研发费用率维持高位，整体资产结构稳健。1）17 年毛利率上升0.98pct至60.1%，使净利率上升0.38pct 至14.1%。主因系洗护类及其他产品成本出现较大下降；2）因对现有产品结构进行优化，营销力度加大，17 年销售费率用增长1.2pct 至37.9%；管理费用率增长0.7 个pct 至7.2%较稳定，研发费用率3.5%保持高水平；3）经营性现金流净额降至0.6 亿，同比下降67.7%，主要受营收下滑影响。

    公司传统日化业务稳健，积极对传统洗护沐品牌向高端化+年轻化升级换代，线上渠道发展迅猛。1）电商表现亮眼，实现收入8957 万，同比增加70.3%，占总营收9.1%。切入社交电商领域，有望进一步打开线上渠道。2）洗护高端品牌打造顺利，美多丝表现亮眼。公司旗下高端品牌“美多丝”表现亮眼，实现收入1.8 亿，同比增加13.1%，成功打造少有的国产高端日化品牌。3）坚持以“拉芳”品牌为主打，新品牌矩阵持续拓展覆盖更广客群。积极拓展“美多丝”、“雨洁”、“缤纯”以及“圣峰”等品牌后，近期推出“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等，实现日化领域的全面拓展。

    2018 年创新求变，切入美妆领域信心坚定，内生挖掘潜能+外延利用资本平台，培育利润新增长点。品观CS 渠道产业基金+头部KOL 强强联合，看好老牌日化公司综合竞争力全面提升。公司与华熙基金和品观科技实控人成立规模为1 亿元的华熙美妆产业基金，首期出资4700 万，主要投资以进驻shopping mall、进口化妆品为主的连锁CS 门店为代表优秀美妆线下渠道商。品观科技是为全球化妆品企业提供产业信息服务的平台型公司，旗下品观品观网及线下中国化妆品大会等行业影响力巨大。

    公司收购宿迁百宝20%股权，切入社交电商领域，增强新兴渠道建设。1）宿迁百宝业绩增速迅猛，主要运营以“小小包麻麻”为主的微信公众号，主要收入为以微信公众号开团以及母婴类广告，粉丝量550 万+，“百新媒体”、月流水7000 万+，粉丝复购率80%。2）自媒体社群矩阵获高定价权，交叉引流客户粘性强。公司拥有十余个母婴、女性自媒体公众号，形成完整产业闭环，精准覆盖粉丝800 多万，紧抓社交电商红利风口，未来潜力足。

    公司是国内日化老牌领军，主业稳健，内容电商+品观产业基金强强联合切入高景气度美妆领域信心足，有望成为新的利润增长点，维持增持评级。公司传统大日化洗护领域根基牢固，盈利稳健。公司近年随着消费环境变化积极求变，布局社交电商抢占渠道红利，切入美妆领域值得期待，且考虑到股票期权激励业绩目标较高，我们维持盈利预测，18-20年归母净利润为1.74/1.84/1.96 亿元，对应PE 分别为25/23/22 元，维持增持评级。