投资要点：

    公司拟以现金1.1 亿元增资宿迁百宝获得20%股权，切入社交电商领域，增强新兴渠道建设。宿迁百宝主营母婴、女性自媒体社群和电商业务，旗下拥有“小小包麻麻”等十余个自媒体平台。宿迁百宝承诺18 年归母净利润不低于3000 万元，或17-18 年归母净利润合计达4500 万元或实现营收合计9 亿元。本次投资完成后，公司将充分利用宿迁百宝平台高度精准和垂直的粉丝群、优秀的内容生产能力、选品能力和变现能力，增强公司电商渠道把控力，且公司有望依托自身研发优势借力社交电商打造新品类，扩展新品牌。

    IP 电商方兴未艾，母婴消费正当风口，母婴类内容电商前景可观。1）内容电商消费需求已经开启，产业闭环变现能力可观。各类社交平台聚焦优质内容生产，并不断与其他领域融合产生价值，形成“KOL 孵化+运营+变现”的产业闭环，内容电商营销、变现能力潜力巨大。2）网红经济+社交平台大哥，微信内容电商想象空间大。网红具备眼球经济、粉丝经济、社群经济的属性，而微信中电商作为内容大号的衍生品，低成本的流量、高客户粘性及高转化率优势明显。3）母婴行业高增长，内容电商拥抱“妈妈经济”前景可观。

    16 年中国母婴商品网络零售总额达2932 亿元，占网络零售总额5.9%，随着新生儿数量的不断攀升，到19 年预计达5601 亿元。

    公司是国内民族日化品牌集团龙头，渠道+研发+运营夯实品牌实力，逐步通过内生外延扩大市场。1）产品定位：以洗护“拳头”产品为母舰，陆续扩展日化品类配置，已形成了核心品牌、细分品牌、延伸品牌的品牌梯度，涵盖护发、护肤等领域，大众化、高端化差异定位充分覆盖消费群体。2）渠道端：经销渠道根基稳固，积极推进商超渠道的建设，电商渠道增速迅猛。17H1 实现线上零售额4679 万元，同比增长91.0%，且电商渠道毛利最高，看点颇多。销售区域以南方地区为主，16 年占比达67%，北方市场尚有较大空间。3）洗护民族品牌业绩稳健，资产质量优，品牌渠道多方面存在外延布局潜力。拉芳是知名洗护民族品牌，市场根基稳固，配合重磅营销，如签约唐嫣、刘诗诗、孙红雷等明星持续提升品牌影响力。公司应收账款周转优于行业，存货整体库龄结构短，16 年97.4%的库存商品库龄小于6 个月。稳健的已有品牌运营为外延提供坚实基础，公司持续加大研发投入，积极储备新品牌新品类，17H1 研发投入达1748 万元，同比增长12.1%。

    股票期权激励深度绑定管理层利益，驱动业绩增长。公司授予核心管理存和员工股票期权激励146 万份，价格为32.75 元/股，解锁条件为18-20 年实现归母净利润较17 年增长不低于30%/50%/80%，三年复合增速21.6%，彰显公司未来发展信心。

    公司是中国民族洗护发领导集团，“拉芳”品牌航母舰队在洗护发市场地位坚实，收购宿迁百宝涉足IP 电商和“妈妈经济”，积极孵化外延领域。借助自身研发实力和上市平台，我们认为公司未来在渠道、品牌推广、产品研发、行业整合方面将继续发力，有望借道新兴社交电商渠道孵化新品类。预计公司17-19 年全面摊薄后EPS 分别为0.93/1.00/1.06元，对应PE 仅35/33/31 倍，维持增持评级。

    风险提示：社交电商协同不达预期、新品牌扩展不顺、品牌形象遭受侵害。