事件：
2024 年4 月29 日 ，中曼石油发布2023 年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业收入37.32 亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10 亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46 亿元，同比上涨61%。
经营活动现金流量净额15.83 亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022 年全年上涨1pct。
其中，2023 年第四季度，公司单季度营业收入7.35 亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20 亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73 亿元，同比上涨12%。
2024 年第一季度，公司单季度营业收入8.07 亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72 亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70 亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48 亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43 元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023 年全年下降0.69pct。
点评：
从利润结构看，2023 年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023 年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023 年温宿项目实现原油产量58.08 万吨，同比+14.68 万吨。
2023Q4 单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG 公司收购手续，按照会计准则要求TOG 公司与公司全资子公司PETRO 公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89 万元。
2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45 万吨、4.33 万吨，分别同比+2.43 万吨、+2.58 万吨，我们认为主要考虑公司24Q1 存货同比+约1.58 亿元的影响。
公司原油产量有望继续保持高增长。2023 年，公司基本探明了柯柯牙油田F1 断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023 年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜 51%股权收购，公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607 井将之前的平均钻井周期从70 天降到约17 天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023 年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44 美元、5.63 美元，依然 保持优秀的低成本竞争优势。
钻井服务板块毛利率明显改善。2023 年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct 至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct 至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41 个、158 个，合同金额分别为33.99 亿元、3.36 亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。
公司派发现金股利，积极回馈股东。2023 年，公司拟每10 股派发现金红利6.20 元（含税），合计2.46 亿元，现金股利支付率为30.3%，同比上年28.9%比例有所提升。同时2023 年内公司回购金额3999.56 万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。
控股股东股权质押风险明显下降。截止2024 年4 月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为10.89、13.51 和15.23 亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS 分别为2.72、3.38 和3.81 元/股，按照2024 年4 月29 日A 股收盘价对应的PE 分别为9.48、7.64 和6.78 倍，PB 分别为3.09、2.37、1.88 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。