事件：

    公司发布19 年半年报，实现营业收入9.49 亿，同比+25.53%；归母净利润0.3 亿，同比-73.76%。

    点评：

    业绩下滑主要因高毛利率的俄气项目在18H1 结束，而19H1 执行订单毛利率较低导致。18H1 毛利率35%，新增项目由于新市场、新客户、技术难度不高等因素导致19H1 毛利率21%，处于订单复苏初期的合理水平，未来随着行业复苏，毛利率水平有望不断上行。

    新订单尤其国内订单大量增长。公司在巩固伊拉克、俄罗斯、埃及老市场的同时，开发中东沙特、科威特、阿布扎比以及非洲等市场。2019 年上半年公司签订海外工程项目合同7 个，总金额约12.03 亿元（18 年全年20.92亿），签订国内钻井工程项目合同8 个，合同总金额约5.7 亿（18 年全年3.21 亿），装备板块签订外部订单3.06 亿元。公司预收款项同比+45%，亦可表明公司工作量实现大幅增长。

    内部费用实现优化。公司19H1 销售费用下降20%，管理费用率下降1pct至6%，主要系公司加强成本管控的结果。财务费用+97%，主要系公司因业务发展需要，加大了财务杠杆（资产负债率提升10pct 至52%），导致利息支出增加所致。19H1 整体费用率下降2pct 至15%。

    上游业务未来可期。公司通过获得新疆温宿区块探矿权及参股境外油田区块，实现产业链上游延伸。上半年温宿区块在油气勘探上取得重大突破，未来随着勘探开采工作的不断深入，上游业务将有助于减少公司业绩的波动性。

    因公司业绩弱于预期，我们下调19/20 年净利润为2.2/4.3 亿元（原先5.4/6.3亿），新增21 年净利润6.7 亿，EPS 为0.55/1.08/1.68 元/股，对应PE 为30/15/10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全球油气投资下降风险，上游项目进度不达预期风险。