投资要点

    国际原油价格将维持高位，全球油服行业持续复苏。受供给紧缩影响，国际油价自2016 年以来持续上涨，预计未来1 年内将维持在70~80 美元高位。全球油服市场规模2017 年增长3%，预计2018 年增速为4%~5%；陆上工程技术服务市场2017 年增长26.52%，预计2018 年增速为7%~8%，公司业务对应子行业占陆上工程技术服务市场合计52%的份额，2018 年各子行业预计增速为3%~12%，公司所处行业基本面持续向好。

    公司具备钻完井全环节服务能力，总承包模式优势显著。目前公司的市占率仅为斯伦贝谢的1/120、Nabors 的1/10，未来上升空间大。公司目前已构建起钻井、测录井、完井、钻井装备制造业务构成的完整链条，具有钻完井业务总承包服务能力，2015-2017 年总承包收入占总营收的85%以上，总承包业务占比上升直接提升公司的盈利能力。预计总承包业务将继续成为公司主要的服务模式，推动业绩不断增长，并有望将毛利率维持在30%以上。

    全球化战略加速增长，积极利用国内油气体制改革机遇布局全产业链。公司2017 年以来积极进入俄罗斯、巴基斯坦、埃及、乌克兰等国的油服市场，当前市场规模为2017 年前的2.43 倍；计划未来在中东、俄语区和南亚积极拓展业务，目标市场占全球47%左右份额，规模为2017 年前的5.02 倍。预计公司2019 年起将受益全球化业务布局而加速成长。国内油气体制改革持续深化，公司涉足上游油气勘探开采和下游油品销售，温宿区块的油气开采可能为国内钻井业务提供7.5 亿~30 亿元的业务增量。

    客户及业务延续性强，现有客户未来业务需求巨大。公司技术实力得到认可，业务延续性强。2017 年88.3%的收入来自于有合作经历的客户，公司在手订单充足，2018、2019 已分别确认逾12 亿元、9 亿元收入，保障了业绩稳定；主要客户未来仍有大量业务需求，最大客户俄气的巴德拉区块2019 年后的钻完井业务规模预计将不少于6.79 亿美元，公司目前已垄断该区块业务，且已建立起钻井周期壁垒，未来业务延续的可能性很大。

    风险因素：1、石油价格波动的风险；2、钻井工程业务实施风险；3、境外经营风险；4、新疆温宿区块资源量不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级：公司受益于全球油服行业的整体复苏，钻井工程核心业务将在全产业链和全球化布局下加速成长；在国内油气体制改革红利下，预计2020 年油气开采业务将对国内业务产生正面影响。我们判断公司2018-2020 年的业绩复合增长率可达到13%。预计2018-20 年EPS 为0.70/1.03/1.37 元，参考同行估值，给予公司2019 年25 倍PE，目标价25.72 元，当前价23.62 元，对应18-20 年PE34/23/17 倍，首次覆盖给予“增持”评级。