事件：

    公司发布2017 年年报，实现营业收入17.72 亿元，同比增长11.10%；归母净利润3.94 亿元，同比增长0.1%。公司同时公布2018 年Q1 报告，实现营业收入4.53 亿元，同比增长20.88%；归母净利润8117 万元，同比下滑23.83%。

    点评：

    业绩基本符合预期，毛利率进入过渡期

    公司年报和一季报业绩基本符合预期。2018 年Q1 毛利率从52%下滑到41%，主要原因是之前与俄气签订的高毛利项目占收入比重较高（16 年超过80%，17 年超过70%），多个新增项目尚处于客户的开发期和运行的磨合期，毛利率相对较低。从公司历史经验看，一体化大包服务订单整体毛利较高、国内项目整体毛利较低，随着高毛利俄气项目进入收尾阶段，未来35-45%的毛利率或是正常水平。三费方面，销售费用增加45%、管理费用增加17%，主要是扩张海外市场费用增加导致；财务费用增长2400 万，其中1700 万来自于汇兑损失，公司业务主要集中在海外有较多的美元储备。

    国际新客户不断拓展，18 年新签7 亿订单

    18Q1 预收账款比年初大幅增加78%，主要是预收客户的订货款导致增加，可以看出公司业务在不断拓展。公司在原有俄气、壳牌、斯伦贝谢等客户的基础之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等国际知名客户，意味着公司的国际竞争力在进一步提升，同时客户多元化也有助于分散风险。公司今年公告新签订单总计7 亿元，占17 年营业收入的40%。公司同时也在推进沙特阿美、科威特等国家的市场准入，已经进入最后认证环节，一旦突破业务有望快速放量。我们认为公司的核心优势在于一体化服务，布局广度以及客户范围在国内民营企业中都处于领先地位，同时靠俄气的Badra项目积累了丰富的经验和良好的口碑，未来还有望继续获得国际大项目。

    受益国际油价回暖，拟进入勘探开发领域获得更大市场空间公司今年将继续加大力度开发中东、俄罗斯、南亚等市场，随着国际油价的回暖，海外市场的复苏力度明显，全球活跃钻机数量持续增加，同时单个项目的金额也在增加。今年国内新疆、四川页岩气的开发力度明显增大，预计会成为公司新的业务增量。公司17 年中标新疆1095 平方公里温宿区块的探矿权，未来将继续从服务向上游勘探开发延伸。上游勘探开发涉及服务、工程、油田权益等全产业链，未来也有望一定程度上减少公司业绩的波动性。

    考虑高毛利的俄气巴德拉项目进入收尾阶段，且随订单增加钻机装备更多自用为主，18-19 年净利润预测由5.78\6.64 亿下调至4.98\5.44 亿，新增2020 预测6.25 亿，对应EPS 为1.24\1.36\1.56 元/股，对应PE 为29\27\23倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国际油价下跌，公司订单拓展不及预期