主要观点：

    2019 年公司收入同比增长5.59%，Q4 业绩超出预期公司2019 年实现营业收入6.73 亿元，同比增长5.59%，归母净利润0.74亿元，同比上升7.33%，扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长14.12%。

    其中Q4 实现收入2.03 亿元，同比上升20.7%，归母净利润0.19 亿元，同比上升48.55%，扣非归母净利润0.16 亿元，同比上升91.41%。Q4业绩大幅回暖的主要原因是北美市场继续贡献增量，欧洲市场恢复正常。

    综合毛利率提升，期间费用率略有下降带动净利率提升公司2019 年毛利率为25.89%，同比上升1.07pct，毛利率的提升主要是因为原材料主要是钢带、漆包线等的价格全年稳中有降。公司2019 年的期间费用率为13.09%，同比下降0.18pct，其中销售费用率为4.3%，管理费用率为5.87%，研发费用率为3.29%，财务费用为-248.32 万元。

    受益于毛利率提升，期间费用率基本稳定，公司2019 年净利率为10.97%，同比上升0.18pct。

    北美市场贡献业绩增量，欧洲市场恢复正常

    北美市场在2019 年继续保持较高增长，预计实现收入约1.5 亿元，同比增长超过15%，占总收入的比重上升至22%左右，19Q4 北美地区客户和订单表现积极。此前由于客户密集下单导致研发、试样节奏密集，出货滞后的影响基本消除，Q4 出货恢复正常。此外，北美客户已经和公司签订全年的基础订单，以免引起不必要的关税变化导致的订单影响，确保了公司全年北美地区的收入。欧洲市场在经历了此前较长时间的渠道调整后也恢复正常，叠加2019 年底原材料价格总体呈下降趋势，人民币汇率有利于出口，19Q4 顺利实现业绩的回暖，带动2019 年全年业绩实现稳定增长。

    新品销量逐渐扩大，未来将成为业绩重要增长点公司的锂电类产品进展顺利，客户也由原先的TTI 等个别客户扩展到欧美主流客户。锂电类产品附加值高，公司开发的多种款式产品受到客户的认可。锂电产品对技术水平要求较高，客户对于产品的稳定性、安全性要求都很高，目前公司也积极投入研发测试设备。预计未来几年公司的锂电类产品有望成功打入欧美高端市场，为公司带来新的业绩增量。

    可转债发行在即，募投项目建成后经济效益良好公司计划募集不超过2.1 亿元用于年产375 万台水泵项目，发行计划已顺利通过证监会核准。2019 年全球民用离心泵产品市场销量达到5195万台，公司2018 年产能利用率达到113.19%，2019 年产能继续超负荷运转，已无法满足新增订单需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。

    该项目未来每年有望实现收入8.9 亿元，公司整体收入有望翻倍，经济效益前景良好。

    盈利预测及估值

    2019 年公司业绩稳定增长，在贸易战影响尚未消除的情况下仍实现北美市场收入的稳定增长，目前欧洲市场已经完全恢复。同时公司高附加值新产品进展顺利，未来有望放量。预计公司2019-2021 年实现归属母公司所有的净利润0.74、0.87、1.04 亿元，对应EPS 为0.52、0.61、0.73 元，对应PE 分别是33、28、23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    （1）上游原材料价格上涨；（2）汇率波动；（3）贸易战风险