公司主布局华北、东北,行业规模第2。未来5 年水资源建设仍将是水利投资大头,公司拿单能力强;未来1-2 年安徽引江济淮、大别山引水、陕西引汉济渭等大型输引水工程有望进入执行期,公司受益可期。

    公司PCCP 主布局华北、东北。公司主营PCCP(多用于中大口径高工压长距离输水管线),兼营RCP(多用于排水管线)、商品混凝土;2014 年PCCP、RCP、商混收入分别约9.63、0.96、1.81 亿元,收入占比分别约78%、8%、15%。2014年华北、东北收入分别约5.76、5.02 亿元,收入占比分别约46%、40%。

    公司对单体项目依存度较高。2014 年东北某供水工程收入约5.02 亿元,收入占比达40%;北京、保定、漯河三地南水北调贡献收入约2.87 亿元,占比约23%。

    公司行业规模第2。2014 年公司PCCP 收入规模在上市混凝土管道企业中仅次于龙泉股份(12.94 亿元),收入规模从2011 年的第4 位跃居2014 年第2 位。

    行业已至百亿级。2013-2014 年行业受益于南水北调河南、河北段输引水工程以及东北某供水工程等大型项目的持续推进,行业快速扩张至百亿级。

    水利仍是未来5~6 年最受政府扶持的基建领域。预计十三五水利投资完成额约2.2 万亿;水资源工程仍将是投资重点,预计十三五投资规模与十二五基本相当。

    短期行业增长取决于大型输引水工程建设进度。未来1-2 年有望进入PCCP 招投标阶段的大型重点工程有云南滇中引水、安徽引江济淮、陕西引汉济渭等。

    公司拿单能力强。2013 年行业CR10 约80%。公司抓住南水北调及东北某供水工程的执行机遇,凭借强大的拿单能力、成功跃升为行业第2;在南水北调中线河北段招标中拿到约18.1%的订单,份额居首;在中线河南段中拿到约12.1%,份额第4;在东北某供水工程中拿到约9.93 亿元订单,占其PCCP 投资约12.4%。

    募投贡献增量可期。公司拟发行新股不超过3668 万股,募集总额不超过3.59 亿元,用于安徽、河南生产基地建设,补充生产营运资金;安徽基地瞄准安徽引江济淮、大别山引水等市场,河南则力求覆盖陕西引汉济渭等工程。

    建议申购。预计公司2015-2017 年归母净利润分别约为8045、9817、12696 万元;按发行3668 万股新股全面摊薄计算的每股收益分别为0.55 元、0.67 元和0.87 元。我们以板块内3 家混凝土管道公司(龙泉股份、青龙管业、国统股份)为类比公司,认为可以给予公司2015 年50-60 倍的PE 估值水平,对应合理价格为27.43-32.91 元。

    风险提示:大型输引水工程PCCP 招标不达预期,公司中标不达预期。