塑料家居知名企业，业绩保持稳定。茶花股份主要从事日用塑料制品家居用品的研发、生产、销售，是塑料家居行业的知名企业。公司主要产品为日用塑料制品，主要使用于与日常家居生活相关的收纳、清洁、饮食等各类活动，公司产品系列齐全，款式丰富，基本涵盖了所有与居家相关的日用产品，形成5 大类别、1500 多个单品的产品体系，构建了有力的竞争优势。

    原料价格呈下降趋势，行业集中度有望提升。公司使用的主要原材料为PP、PE、PC、PS、ABS 等塑胶原料。其中PP 是公司最主要的原材料，2013-2015年PP 占生产成本的比重分别为43.58%、42.36%和35.74%，2017-2018 年PP 价格的上升使公司净利润受到影响，但从长期来看，随着世界各国对太阳能、风能、核能等各种新能源加大推广应用力度，石化产品的价格相应地将呈下行态势，从而为日用塑料制品企业提供更为充沛和廉价的原材料。

    营销渠道丰富， 客户资源优质。塑料制品是公司目前主要收入及盈利来源。2018 年，公司营业收入为7.63 亿元，其中塑料制品营业收入占6.78 亿元，占总营收的89%。经销商渠道是公司主要销售收入来源。经过多年对销售渠道的精心培育，公司形成了独具特色的省级经销商专营模式。2016-2018 年经销商销售渠道分别占销售收入的76.3%、75.7%、74.6%。公司的主要营销渠道有覆盖全国的营销渠道、独具特色的省级经销商专营模式、“茶花家居生活馆”模式。

    募投项目陆续投产，优化公司供应链布局。家居塑料用品新建项目由连江茶花实施，投产后将新增年产3 万吨日用塑料制品的生产能力。2018 年4 月26 日，将募投项目 “婴童用品新建项目”变更为增加对滁州茶花的“茶花家居用品制造中心项目一期（含结算中心功能）”的投资，涉及募集资金金额1.2 亿元。变更后“茶花家居用品制造中心项目一期（含结算中心功能）”计划投入2.4 亿元，其中计划用募集资金投入2.3 亿元，该项目新增年产1.8万吨日用塑料制品，在建产能预计完工时间为2019 年。项目建设期为24 个月，项目达产后可新增年均销售收入4.7 亿元，新增年均税后利润1.0 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年净利润为1.02 亿元、1.23亿元、1.53 亿元，对应EPS 分别可达0.42 元、0.50 元和0.62 元，给予公司2019 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为10.5-12.6 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示：募投项目投产情况不如预期；毛利率下滑。