业绩简评

    2017 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润7.20 亿元、1.25 亿元和9,362.24 万元，同比分别增长7.38%、2.79%和2.39%，实现全面摊薄EPS0.41 元，符合预期。公司2017 年分配预案为每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。

    经营分析

    产能瓶颈拖累增长，原材料涨价压缩利润率。17 年公司产销率100.15%，产能利用率提升3.18pct.至93.46%，但产能仅增6.09%，导致销量提升9.80%。叠加售价同比下跌1.53%，公司营收录得小幅增长。不过同比16年，收入增速由负转正提升8.76pct.，表明公司仍具备较强销售能力。去年塑料原料价格变动11%，原材料成本上升14.92%。而16 年塑料原料变动为-5.88%，导致公司盈利被压缩，毛利率同比下降3.38pct.至29.9%。

    优化募投项目，期待产能释放带动销量提升。去年11 月，公司临时股东大会决议，新增滁州为“家居塑料用品新建项目”实施地点，项目预计19 年建成，届时连江和滁州将分别新增2.2 万吨和0.8 万吨产能。实施地变更未增加资金投入，且预计新增收入仍为7.89 亿元。今年3 月，公司暂缓婴童用品项目，原因在于海外品牌仍为婴童用品主流，短期格局较难改变，若继续建设项目将增加投资风险。因此，暂缓建设不仅是对募集资金使用的优化，更是确保公司健康经营的措施。

    调整销售结构，看好增长加速。受益团购客户增加，公司临时客户收入增长80.93%。同时，公司电商渠道也录得25.34%。今年公司将进一步调整销售渠道，推进礼品团购业务发展，加强电商平台深度合作，预计该两类渠道高速增长将延续。此外，公司仍将持续经销商渠道下沉，提升地、县级网点覆盖。我们看好渠道优化助力公司实现2018 年8.65 亿元的收入目标。

    盈利预测与投资建议

    考虑到塑料家居用品行业发展空间大，消费升级有利龙头企业提高市场份额，同时公司也将进一步优化销售结构，我们预测公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 为0.52/0.70/0.97 元（三年CAGR36%），对应PE 分别为23/17/12，维持“买入”评级。

    风险因素

    原材料价格上涨风险；产品质量风险；专利诉讼风险。