部分收入确认方式调整，利润符合预告继续保持高增，维持“买入”评级国联股份22 年实现营收402.69 亿元，同增8.16%，主要因公司将部分交易调整为净额法确认收入，若以原口径计算约744 亿元，同增约97%；归母净利11.26 亿元，同增94.63%；扣非净利10.54 亿元，同增98.49%。

    23Q1 公司分别实现归母净利/扣非净利2.56/2.53 亿元，同增65.02%/74.66%。利润端基本符合业绩预告。考虑23Q1 保持较快增长。我们略上调23/24 并新增25 年预测，预计归母净利17.36/26.44/38.50 亿元。考虑可比公司业务发展重心不同，估值存在较大差异，我们基于公司自身历史估值水平和未来盈利增长预期切换至PE 估值，给予公司23 年 PE 20X，公司历史三年PE 均值减1.8 标准差，估值折价主因考虑公司盈利高基数，增速较历史有所放缓，对应目标价69.60 元，维持“买入”。

    出于严格、谨慎原则，将336.95 亿元交易以净额法确认收入5.77 亿元公司22 年营收402.69 亿元，与前期披露的22 年业绩预告（预计22 年实现营业收入726.5~734 亿元）存在较大差异。主要因22 年审计报告将公司部分收入由全额法转为净额法确认，涉及交易金额为336.95 亿元，对应净额法确认营业收入5.77 亿元。22 年及23Q1 公司归母净利分别同增94.63%/65.02%，业绩较快增长仍主要系网上商品交易业务驱动。具体来看，收入确认方式调整后，22 年公司涂料化工/卫生用品/玻璃/造纸/化肥/粮油行业收入分别占比49.91%/23.82%/5.37%/1.31%/5.24%/13.17%。

    贯彻“平台、科技、数据”产业互联网发展战略，挖掘产业数据价值公司基于“平台服务、科技驱动、数据支撑”的战略体系，持续推进平台多元化服务体系构建，三年百家云工厂战略不断落地，并以此为基础进一步推进数字工厂建设深化。据年报，后续公司在积极推进多多平台及国联资源网的综合服务能力之外，也将重点推进国联云的数字科技业务并不断构建完善大数据服务体系。据北数所官网，23 年3 月国联股份正式加入北京国际大数据交易所，并成为其联盟单位。公司在历史业务发展中在交易端、供应链端、生产端沉淀了大量数据，有望依托北数所加速大数据业务落地。

    22 年每10 股派发现金2.27 元并转增4.5 股，维持“买入”

    公司立足数字生态建设，贯彻产业互联网战略，数据服务等有望加速落地，服务多元化可期。据年报披露，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利2.27 元，共计派发现金红利 1.13 亿元；拟每 10 股转增4.5 股。我们预计23-25 年实现归母净利17.36/26.44/38.50 亿元，给予公司23 年 PE 20X，对应目标价69.60 元（前值157.74 元，基于1.2X 22E PEG），维持“买入”。

    风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、疫情相关风险等。