事件

    公司12 月20 日公告：1）拟回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购金额不低于2 亿元，不超过4 亿元；2）董监高田涛、潘勇等11 名增持公司股份11.61 万股，增持金额884.62 万元。对此，我们点评如下：

    投资要点

    回购+管理层集体增持，彰显对公司未来发展充满信心

    11 月29 日公司公告控股股东实控人刘泉、钱晓钧及董监高田涛、潘勇等12 人拟在未来6 个月内合计增持5020-10040万元，实控人刘泉、钱晓钧已经合计增持41.58 万股，增持金额3996 万元，增持均价96.10 元/股，12 月20 日11 位高管增持合计增持11.61 万股，增持金额884.62 万元，公司管理层集体增持叠加此次回购2-4 亿元，彰显出管理层对公司价值的认可和长期发展的信心，此外此次回购拟用于员工持股或股权激励，将员工利益与公司利益绑定在一起，能充分调动员工的积极性，利于公司长期发展。

    短期扰动接近尾声，不改长期发展趋势

    前期媒体所质疑的融资性贸易、人均创收异常、募集资金使用等事项均不符合事实，公司已经回复交易所问询函，且保荐机构中金公司通过严格的核查程序比如调取前十大客户的交易明细及相关合同凭证等对公司的回复函给予了肯定的意见。我们认为，短期的扰动已经接近尾声，产业互联网的发展趋势以及公司的三大成长逻辑（垂直行业横向复制；产业链纵向延伸以及渗透率提升；服务模式多元化）没有反正变化，公司目前经营正常，短期扰动不改长期发展趋势。

    数字经济背景下，云工厂前景广阔

    今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022 年 1月国务院印发《十四五数字经济发展规划》，随后习近平总书记在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》，11 月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的 重要动能，2021 年我国数字经济规模达到 45.5 万亿元，占GDP 的 39.8%。

    公司的产业互联网战略的核心是“平台服务、科技驱动、数据支撑”。通过平台运营满足实体企业交易、交付、资金、生产、链接等的经营需求，并以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系。伴随平台运营的推进，科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而在交易端、供应链端、生产端沉淀海量数据，形成大数据支撑，由此以平台、科技、数据体系构建产业链和供应链闭环，实现工业互联网的高效运转，通过产业数字化促进实体经济的降本增效、质量提升和效率变革。

    2021 年公司发布了“三年百家云工厂”的战略，数字云工厂是帮助企业进行管理/质检/安全监控/能耗/物流/生产/订单排查/设备管理/人员定位和高空巡检的数字化实施等，云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显。对于服务模式，公司采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，在生产收益中进行适当分配。如按照生产吨数进行收费，收取10-20 元/吨的服务费。签约云工厂的产能一般在10-50 万吨/年，即未来技术服务费可以达到100-500 万/年。云工厂的数字化改造前期投入由公司垫付，一般每家100-500 万不等。截止今年“双十”推出了53 家，其中有15家目前实施数字工厂改造，等云工厂达到一定数量，这种类SaaS 模式，能够为公司创造稳定的业绩和现金流。

    拟境外发行GDR，助力公司长期发展

    2022 年8 月 8 日公司公告拟在瑞士证券交易所发行 GDR，所代表的A 股股票不超过4000 万股，募投资金将用于进一步投资并加强多多平台及数字化建设升级、推进公司跨境电商及全球供应链战略、补充公司运营资金等。目前GDR 申请事宜已经获得证监会批复。本次GDR 发行一方面可以丰富融资渠道，提升公司在国内国际市场的影响力，另外一方面，募集资金用于发展主业，助力公司长期发展。

    盈利预测

    我们看好产业互联网的发展前景以及公司的龙头地位。暂不考虑GDR 发行的影响，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为10.06、16.35、25.29 亿元，EPS 分别为2.02、3.28、5.07 元，当前股价对应PE 分别为38、23、15 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    多多平台拓展低于预期的风险、云工厂推进低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、股东减持的风险、GDR 不能顺利发行的风险、宏观经济下行风险。