投资要点

    　　事件：10 月27 日，国联股份发布2022 年三季报。2022Q1-3，公司实现收入463 亿元，同比+97%；实现归母净利润6.8 亿元，同比+102%；实现扣非净利润6.2 亿元，同比+103%。公司收入、利润均大致符合此前业绩快报中给出的数字。

    　　2022Q3，公司实现收入184 亿元，同比+95%；实现归母净利润2.55 亿元，同比+108.4%；实现扣非净利润2.37 亿元，同比+123%。

    　　净利率提升，公司规模效率显现：2022Q3，公司毛利率/ 销售净利率为2.85%/ 1.67%，同比-0.16/ +0.04pct。毛利率下降而净利率提升，反映：

    　　①公司继续施行低毛利让利上下游的政策，②公司规模效应显现之后费用率压缩。本季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%/0.13%/ 0.25%/ 0.02%，同比-0.05/ +0.05/ -0.01/ -0.02pct。

    　　新平台增速较高，增长后势强劲：公司六大平台中，2022Q3 涂多多收入/毛利率为109 亿元/ 2.8%，卫多多为23.5 亿元/ 3.0%，玻多多为18.2亿元/ 2.6%；肥多多为14.6 亿元/ 1.9%，纸多多为1.7 亿元/ 2.6%，粮油多多为16.4 亿元/ 1.8%。其中，各大平台的毛利率与2022H1 相似，而玻多多、肥多多、粮油多多等新平台收入增长较快，收入占比较2022H1变得更高。

    　　工业品电商仍处于渗透率不断提升的高增阶段，近期公司“双十”电商节圆满收官，奠定Q4 业绩高增基调：据公司2021 年年报测算，2021年国联股份6 大行业平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。公司10 月10 日电商节实现订单额172 亿元，同比+90%。从往年情况上看，公司双十电商节的订单额大约相当于Q4 收入的70%，本次双十电商节订单额增速高达90%，有望奠定Q4 业绩的高增基调。

    　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24 年归母净利润预测为11.1/ 19.1/ 32.4 亿元，同比增速为92%/ 72%/ 70%，10 月28 日收盘价对应P/E 为57/ 36/ 21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等