连续3 年收入“翻倍式”增长，疫情不减公司发展势头，归母净利再超预期：

    公司连续3 年收入均YoY+95%以上。2022H1 收入279 亿元（YoY+99%），归母净利润4.27 亿元（YoY+98%），超过业绩预增公告指引4.18-4.22 亿元，扣非净利润3.85 亿元（YoY+92%），超过业绩预增公告指引3.73-3.75 亿元；单Q2 收入158 亿元（YoY+98%），归母净利润2.72 亿元（YoY+97%），扣非净利润为2.40亿元（YoY+ 94%）。

    1）疫情推动工业品采购线上化，公司战“疫”有道，雪中送炭拓客增粘：20Q1疫情最严重时公司实现127%的历史高值增速；今年公司再度发起“产业链战疫”

    提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策，发放各类优惠券近4 亿元，规模与用户粘性双收。

    2）赋能型模式，毛利率相对稳定，不与上下游争利润，规模效应亦有释放：

    22Q2 毛利率3.01%，环比下降0.01 pct，同比下降0.36pct；规模效应凸显，经营管理效率持续提升，销售费率0.29%，同比下降0.14pct；管理费率0.15%，同比下降0.11pct；扣非归母净利率1.52%，环比提升0.33pct，同比下降0.04pct。

    交易业务高增，后起平台规模已现，“垂直纵向做透→横向复制”打法成标杆：

    涂多多营收157 亿（+79%），净利2.8 亿（+91%）；卫多多营收58 亿（+168%），净利1.1 亿（+161%）；玻多多营收22 亿（+82%），净利0.5 亿（+65%）；粮油多多营收22 亿（+143%），净利0.3 亿（+156%）。反映出二级品类拓展顺利，已形成通用策略模型，公司“垂直品类纵向做透→横向复制”打法已成为行业标杆。

    “百家云工厂”计划持续推进，标杆逐步建立，服务能力再升级：

    通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”，实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化。根据官微，涂多多四氯化钛云工厂仙桃中星已实施管理、生产、物流、检测、能耗、安全管理、设备管理数字化升级项目，成为当地标杆。企业服务平台7 月新升级3D 虚拟仿真直播间、AR数字演播室、3D 影院式会议等5 大直播场景。

    拟发行GDR 拓宽国际融资渠道，利于扩大交易规模&推动全球化产业影响力：

    GDR 融资效率高、发行比例灵活，上市后资金将用于加强多多平台建设、推进全球供应链战略、补充运营资金等。公司拟发行GDR 所代表的新增基础证券A股股票不超4000 万股，不超过发行前公司普通股总股本的8.03%。

    盈利预测与估值：公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，上调预测，预计2022-2024 年营收712.17/1208.01/1913.17 亿，同增91.29%/69.63%/58.37%，归母净利润10.36/16.91/26.69 亿，同增79.17%/63.15%/57.88%；目前对应2022 年50.04X，维持“买入”评级。

    风险提示：客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。