事件

    　　公司披露2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入278.95 亿元，同比增长98.76%；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长97.70%；实现扣非归母净利润3.85 亿元，同比增长92.27%。营收接近预告上限，归母净利润及扣非归母净利润略超预告上限。

    　　简评

    　　1、国联资源网会员积累市场领先，为电商平台和产业互联网提供坚实基础。公司持续优化国联资源网，提升服务能力，增强客户粘性，以线上为主，线下为辅为会员服务。截至2021年年底，国联资源网拥有注册用户280 万户，同比增长5%；多多电商注册用户数49.4 万户，同比增长55%，客户转化率持续提升。在开展会员信息服务期间，公司积极将客户转化为电商平台注册会员和交易客户，实现资源转化。同时会员平台积累的大量客户数据有利于公司深刻理解各垂直行业，为电商及数字技术服务业务提供帮助。

    　　2、多多平台加强横向纵向拓展，助力抗疫，收入利润高增。

    　　公司营业收入快速增长主要来自于旗下各多多电商的网上商品交易收入增长。各平台深入贯彻“平台、科技、数据”战略，深入垂直领域，扩大单品竞争优势和市占率；开展品类延伸、供应链延伸；针对疫情影响，公司发起“包公包产、稳产复产”

    　　的战“疫”行动，助力复产复工。分产品来看，公司2022 年上半年涂多多/卫多多/玻多多/纸多多/肥多多/粮油多多收入分别为157.4/52.5/21.8/5.9/17.3/22.5 亿元，分别同比增长79%/166%/82%/187%/106%/143%。

    　　3、毛利率略有下滑，规模效应带来费用率优化，盈利能力稳中有升。公司2022 年上半年毛利率3.02%，去年同期为3.35%，略有下滑。分产业平台看，涂多多/卫多多/玻多多/粮油多多毛利率分别为2.81%/2.96%/3.45%/2.08% ， 分别同比下滑0.25/0.38/0.41/0.18pct ； 纸多多/ 肥多多毛利率分别为2.79%/2.81%，分别同比上升0.02/0.24pct。公司收入高速增长，2022 年上半年公司销整体期间费用率下降0.25pct，规模效应初显，盈利能力稳步提升。

    　　4、产业电商市场规模大，当前渗透率低，公司发展空间广阔。据公司半年报数据，2021 年中国产业电商交易规模达29.11 万亿元，近5 年CAGR 约12%，随着产业电商在垂直工业领域的快速崛起，产业互联网和产业数字化进入战略发展机遇期。截至2021 年年底，公司产业电商渗透率仅为1.02%，仍处于较低水平，未来发展空间广阔。

    　　工业互联网平台景气度将保持高位，公司具备长期积累的产业客户资源和逐步提升的客户转化率。同时公司积极推进国联云数字技术服务体系建设，为上下游客户提供各类云服务和工业互联网平台服务。我们上修盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润为10.2/16.5/26.4 亿元（前值为9.6/15.0/23.3 亿），对应当前股价PE43/27/17X，预期未来两年业绩持续高增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，客户转化率不及预期，垂直平台横向纵向拓展不及预期。