核心观点：

    　　公司披露2021 年报：营收同增116.98%至372.30 亿元，归母净利润同增89.97%至5.78 亿元，扣非归母净利润同增98.62%至5.31 亿元。

    　　多多平台的市场天花板超过3.6 万亿元，当前在各垂直产业链的市场渗透率均不到2%，公司具备充足的市场空间继续快速增长。

    　　高效运转的集采模式打造竞争优势。3 种B2B 电商：（1）B2C/C2C 电商拓展综合性B2B 电商业务，价值来自缩短中间环节和提供标准化服务，优势赛道是上下游非常分散的行业，核心竞争力是流量。（2）产业资讯网转型垂直B2B 电商平台（例如国联），价值来自缩短中间环节+集采+数字化服务，优势赛道是上游相对集中、下游比较分散的初加工产品，核心竞争力是交易规模。（3）传统分销商转型线上，价值来自供应链服务，优势赛道是精细类产品。在多多平台主营产品的国内B2B 市场，国联股份的营收体量已明显领先。高效的集采流程推动多多平台穿越价格周期增长，高资金周转率降低现金流风险。

    　　国际比较：中国化工B2B 电商平台的发展空间更大。美国化工行业的头部集中度高于中国，大企业搭建了成熟的EDI 系统、采销系统和供应商协同网络驱动B2B 电子交易的渗透率超过50%。而中国化工行业极度分散、线上渗透率很低，化工B2B 电商平台存在更大的发展空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司的营业收入为678.59/1162.14/1867.14 亿元，归母净利润为9.59/15.39/23.14 亿元，2022 年4 月15 日收盘价对应的PE 为36.55 X/22.78 X/15.15 X。公司的成长逻辑清晰，业绩持续兑现高增长，推进云工厂项目布局第二增长曲线。维持公司2022 年55 倍PE 估值的观点不变，对应的公司合理价值为153.40 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。多多平台增速不及预期；上下游产品价格及需求波动；资金流转风险；云工厂项目落地进度缓慢；疫情影响。