产业互联网龙头地位持续夯实,维持“买入”评级

    公司成长逻辑持续验证,考虑公司业绩持续超预期,我们上调公司2022-2023 年归母净利润预测为9.76、15.40 亿元(原预测为9.30、14.18 亿元),新增公司2024年预测为23.46 亿元,EPS 为2.84、4.48、6.82 元/股,当前股价对应2022-2024年PE 为37.5、23.8、15.6 倍,维持“买入”评级。

    业绩符合预期,Q4 毛利率显著提升

    (1)公司2021 年全年实现营业收入372.30 亿元,同比增长116.98%;实现归母净利润5.78 亿元,同比增长89.97%。(2)公司经营活动净现金流为2.71 亿元,同比下滑65.08%,其中Q4 单季度经营活动净现金流为-3.86 亿元,主要原因为:一是为应对国内外的供给冲击,保障双十电商节积累的大量订单交付,以及充分预备2022Q1 的订单计划,Q4 较Q3 末公司预付款增加了6.9 个亿;二是由于双控因素及公司阶段性实施的客户支持策略影响,公司在Q4 相比Q3 末的合同负债仅增加1.04 个亿,由此导致Q4 经营性现金流较大幅度下滑。(3)公司销售毛利率为3.26%,同比下降0.19 个百分点,特别是公司Q4 单季度毛利率达到3.34%,同比大幅提升了1.04 个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别下降了0.04、0.08 个百分点,研发费用率提升了0.01 个百分点。

    渗透率提升+品类拓展,长期增长逻辑通顺

    (1)一方面,根据公司年报,所涉足的品类市场规模日益扩大,目前合计超过4 万亿(不完全)。随着多多电商自营交易量的快速增长,市场渗透率提升,2021年总体约为1.02%,较2020 年的0.47%显著提升,但整体来看渗透率还有较大提升空间。另一方面,多多电商的注册/活跃/交易用户数均实现高速增长,为渗透率的提升奠定了良好基础。(2)多多平台的品类拓展策略主要是纵向和横向两大战术方向。一是现有多多平台内生的品类拓展:由单一品类向深度供应链延伸拓展,同时由单一品类向客户价值链复销拓展;二是横向复制孵化新的多多平台。

    风险提示:市场竞争加剧;新品类拓展不及预期。